Ежеквартальный обзор рынков альтернативных инструментов за II кв. 2021 года

22.09.2021

 

ОБЩИЙ ОБЗОР

Во II квартале 2021 года рынок частного капитала продолжил траекторию роста I квартала благодаря восстановлению деловой активности, вакцинации населения и мерам поддержки со стороны центральных банков.

Рынок хедж-фондов продемонстрировал положительную динамику. Высокий уровень волатильности и расхождение в темпах восстановления экономик создали привлекательные возможности для управляющих, придерживающихся стратегий Equity, Macro и Event Driven.

Рынок частного капитала продолжает показывать высокие результаты по мере снижения заболеваемости COVID-19. Высокая активность на североамериканском рынке в свете предстоящих изменений правил налогообложения, а также фискальные и монетарные меры поддержки вызывают опасения перегрева. Рекордный уровень резервов (dry powder) в Азии могут привести к усилению конкуренции за выгодные сделки.

Темп восстановления рынка недвижимости отстает от темпа роста экономики и медленнее ожиданий инвесторов. Частичное снятие ограничений на поездки способствовало восстановлению гостиничного сектора, одного из наиболее пострадавших сегментов рынка.

 

ХЕДЖ ФОНДЫ

 

УВЕЛИЧЕНИЕ АКТИВОВ ПОД УПРАВЛЕНИЕМ ДО РЕКОРДНЫХ ЗНАЧЕНИЙ

По данным Hedge Fund Research (HFR), во II квартале 2021 года активы под управлением хедж-фондов достигли рекордного уровня в $3.96 трлн (увеличение на $360 млрд с начала года). За отчётный период неттоприток капитала в хедж-фонды составил $12.3 млрд (положительный приток капитала наблюдается пятый квартал к ряду).

Увеличение активов под управлением во II квартале 2021 года в разрезе стратегий было распределено следующим образом: в стратегию Equity +$58.7 млрд (+5.1% кв./кв.), Event Driven +$45.5 млрд (+4.3% кв./кв.), Relative Value +$28.6 млрд (+2.9% кв./кв.), Macro +$25.5 млрд (+4.1% кв./кв.).

По величине нетто-притока капитала, наивысший показатель продемонстрировали стратегии Macro, где нетто-приток капитала составил $8.3 млрд за отчетный период.

На конец отчетного периода активы под управлением в стратегиях Equity составили $1.21 трлн, Event Driven – $1.09 трлн, Relative Value – $1 трлн и Macro – $643.8 млрд.

Наибольший нетто-приток капитала инвесторов пришелся на долю крупнейших хедж-фондов в отрасли. По оценке HFR, на долю хедж-фондов, управляющих более чем $5 млрд, пришлось $5.5 млрд из $12.3 млрд совокупного нетто-притока капитала во II квартале. $5 млрд нетто-притока пришлось на долю хедж-фондов с размерами от $1 млрд до $5 млрд активов под управлением, и оставшаяся часть в $1.8 млрд неттопритока пришлась на долю хедж-фондов с размерами менее $1 млрд активов под управлением.

 

СИЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ХЕДЖ-ФОНДОВ В 1-ОМ ПОЛУГОДИИ 2021 ГОДА

Индекс HFRI Fund Weighted Composite вырос на 4.1% во II квартале 2021 года и на 10.1% за первое полугодие, что является самым высоким показателем доходности за первое полугодие с 1999 года.

Во II квартале 2021 года наилучшие результаты показали управляющие, придерживающиеся стратегий на рынке Equity (+4.8% кв./кв.), Macro (+4% кв./кв.) и Event Driven (+4.0% кв./кв.), в то время как управляющие, применяющие стратегии Relative Value, продемонстрировали умеренные результаты (+2.8% кв./кв.).

В разбивке по суб-стратегиям, лучшие результаты показали управляющие, сфокусированные на торговле инструментами с плавающей ставкой вознаграждения (+11.6% кв./кв.), на сырьевых товарах (+10.7% кв./кв.) и на торговле акциями энергодобывающих/сырьевых компаний (+5.9% кв./кв.).

Для сравнения, за II квартал 2021 года индекс S&P500 (SPTR500N) вырос на 8.4% кв./кв., индекс MSCI ACWI (M1WD) увеличился на 7.4% кв./кв. Индексы облигаций инвестиционного (LEGATRUU) и спекулятивного уровня (LG30TRUU) также увеличились на 1.3% кв./кв. и 3.1% кв./кв., соответственно.

ПЕРСПЕКТИВЫ ХЕДЖ-ФОНДОВ В РАЗРЕЗЕ СТРАТЕГИЙ

СТРАТЕГИИ EQUITY

Текущая рыночная конъюнктура остаётся относительно сложной для управляющих, придерживающихся стратегии Equity L/S. Секторальная и географическая ротации, связанные с ожиданиями по неравномерному восстановлению мировой экономики, могут оказать негативное влияние на краткосрочные результаты управляющих, придерживающихся фундаментального подхода при оценке компаний и ориентированных на среднесрочный и долгосрочный горизонты инвестирования. Сильный рост стоимости акций на рынке США, обусловленный низкими процентными ставками, может оказывать негативный эффект на сверх-доходность управляющих (коэффициент альфа), имеющих нейтральное позиционирование к рынку.

 

СТРАТЕГИИ RELATIVE VALUE

С учетом наличия дисперсии в ценообразовании различных классов активов и роста объемов эмиссии инструментов для привлечения капитала, прогнозируется сохранение привлекательности стратегий Relative Value с фокусом на арбитражные сделки с волатильностью и с конвертируемыми инструментами. С учётом текущих котировок ожидаются позитивные результаты фондов по стратегиям, связанным с торговлей волатильностью. Искусственное подавление волатильности центральными банками на рынке инструментов с фиксированной доходностью будет оказывать ограничивающий эффект на результаты рассматриваемой стратегии.

 

СТРАТЕГИИ EVENT DRIVEN

В краткосрочной перспективе доходность стратегии будет зависеть от предполагаемой волатильности (implied volatility), краткосрочных ставок доходности и регуляторного режима. Преимуществом стратегии, с учётом её особенностей, являются ограниченные потери, в том числе для управляющих фокусирующихся на компаниях специального назначения, создаваемых для слияния и последующего листинга других компаний (SPAC). Спреды по сделкам слияний остаются на уровнях, превышающих исторические значения, сохраняя привлекательность данной стратегии. Несмотря на некоторое сокращение спредов во II квартале 2021 года в США, в Европе наблюдается увеличение количества транзакций.

 

СТРАТЕГИИ MACRO

В среднесрочной перспективе прогнозируется благоприятная среда для Macro фондов. Геополитика, а также изменения в фискальной и монетарной политике ряда стран будут являться важными факторами, влияющими на ценовую динамику основных классов активов. Среди основных инвестиционных тезисов можно выделить восстановление мировой экономики после пандемии COVID-19, противостояние между США и Китаем, позднюю стадию экономического цикла и возможные изменения в мягкости монетарной политики.

 

СТРАТЕГИИ CREDIT

Большая часть кредитных спредов по долговым инструментам, включая облигации спекулятивного рейтинга, находится вблизи исторических минимумов. Низкая дисперсия спредов спекулятивных облигаций, меньшая разница в стоимости инструментов с различным кредитным рейтингом и редкие случаи стрессовых ситуаций сокращают возможности данной стратегии. Предполагается, что сдерживающим фактором для доходности стратегии будут являться низкие процентные ставки, обусловленные интервенциями центральных банков, которые в определённые моменты включали выкуп корпоративных облигаций. Мягкая монетарная политика ограничивает пул потенциальных сделок в стратегии Distressed/Restructuring, обеспечивая доступ к дешёвому капиталу эмитентам, которые в противном случае были бы вынуждены прибегать к реструктуризации. После дислокации, связанной с COVID19, структурированные долговые инструменты (structured credit) начали восстанавливаться с некоторой задержкой (-3.9% в 2020 году против 8.2% в 1-ой половине 2021 года) и ожидается, что дальнейшее восстановление будет продолжительным. Активный рынок новых выпусков предлагает достаточную премию в младших траншах.

 

ЧАСТНЫЙ КАПИТАЛ

ОБЗОР РЫНКА США

Во II квартале 2021 года активность в проведении сделок американскими фондами частного капитала продолжила расти высокими темпами. Общее количество сделок за данный период составило 3 708 с общим объемом в $456.6 млрд, что составляет почти две трети объема сделок, зарегистрированных в 2020 году. Стоит отметить, что II квартал 2021 года стал вторым по величине объема сделок за десятилетие после II квартала 2020 года.

Одним из главных движущих факторов роста является повышенный спрос на высокодоходные облигации, поскольку спрэд по высокодоходным кредитам упал, достигнув минимума после мирового финансового кризиса, в июне 2021 года. Как следствие, коэффициент долговой нагрузки (Debt/EBITDA) для выкупа контрольного пакета акций (Buyout) увеличился до 7.5х, что может привести к самому высокому годовому коэффициенту кредитного плеча для крупных сделок с 2008 года.

 

Также, как и в случае активности сделок американских фондов, активность реализаций инвестиций может стать рекордной в 2021 году. В 1-ом полугодии 2021 года совокупная стоимость реализованных инвестиций в США уже превысила годовой показатель 2019 года и составила $355.9 млрд. Одним из толчков для роста объема реализованных инвестиций в такие короткие сроки служит план, предложенный администрацией президента США, нацеленный на увеличение налога на прирост капитала с 20% на 39.6%. Во II квартале 2021 года программное обеспечение, а именно кибербезопасность, было основным фокусом при заключении сделок с инвесторами частного капитала. Здравоохранение и его потенциальные возможности развития также привлекли значительное внимание фондов частного капитала.

 

ОБЗОР ЕВРОПЕЙСКОГО РЫНКА

Несмотря на замедление активности по сделкам частного капитала по сравнению с I кварталом, во II квартале 2021 года Европейские фонды частного капитала провели более чем 1 900 транзакций с общим объемом в €158 млрд. Таким образом, объем и количество сделок в данном квартале стали вторыми по величине квартальными показателями в Европе за всю историю. Такому высокому объему сделок способствовала значительная активность сделок на рынке частного капитала, ориентированных на компании среднего размера (сделки на сумму от €100 млн до €500 млн).

Если рассматривать показатели стоимости реализованных инвестиций за 1-ое полугодие 2021 года, Европа уже превзошла годовой показатель за весь 2020 год, достигнув отметки в €233.3 млрд. Согласно PitchBook, 2021 год имеет потенциал стать рекордным в реализации инвестиций европейских фондов частного капитала. Основным фактором высокой стоимости реализаций во II квартале был значительный рост реализованных сделок, превышающих €2.5 млрд, включая пять реализаций на сумму €27 млрд.

Публичные рынки продолжают привлекать все больше управляющих фондами для реализации инвестиций. В частности, за II квартал 2021 года было совершено 29 публичных размещений с общей стоимостью €34.8 млрд, что превышает объем размещений за предыдущий квартал. Согласно опросу, проведенному Ernst & Young, в 2021 году более половины управляющих планируют выход из портфельных компаний через IPO или SPAC в течение следующих 18-24 месяцев.

Стоит отметить, что активность по сбору средств в Европе в середине 2021 года была исключительно высокой: общий объем средств в 1-ом полугодии достиг €59.6 млрд, превышая показатели 1-го полугодия 2020 года более чем в три раза. Однако количество активных фондов стремительно падает с каждым годом. Это объясняется чрезмерным желанием инвесторов обеспечить качество и сохранность инвестиций посредством передачи средств проверенным управляющим. С учетом вышесказанного, ожидается, что активность сбора средств начинающих и менее опытных менеджеров существенно улучшится во 2-ой половине 2021 года и в 2022 году.

 

ОБЗОР АЗИАТСКОГО РЫНКА

Одним из главных событий 2021 года является то, что общий объем резервов (dry powder) фондов частного капитала, базирующихся в Азиатско-Тихоокеанском регионе, увеличился на 291% за последнее десятилетие, достигнув рекордного уровня почти в $343 млрд по состоянию на апрель 2021 года. Поскольку большое количество денежных средств в виде резерва обеспечивает постоянную инвестиционную деятельность, рекордные уровни dry powder могут привести к еще большему усилению конкуренции за выгодные сделки. Более того, стоит отметить, что завышенные оценки, вызванные большой конкуренцией, могут продолжать держать в стороне некоторых управляющих, что впоследствии приведет к спаду объема и количества заключенных сделок.

Несмотря на то, что большую часть инвестиций фондов частного капитала в Азиатско-Тихоокеанском регионе привлекает Китай, риски и вопросы торговой войны между Китаем и США и ужесточенные правила касательно технологических компаний в Китае постепенно вызывают смещение глобального инвестиционного интереса в сторону индийских технологических стартапов. Таким образом, по данным Tracxn Technologies (информационная платформа по start-up), индийские стартапы за II квартал 2021 года, привлекли рекордный объем в $7.2 млрд за 336 раундов финансирования.

 

РЫНОЧНЫЕ ОЖИДАНИЯ

Будучи одной из сфер со стабильным долгосрочным доходом, страховые компании стали одной из наиболее интересных сфер для фондов частного капитала за последние несколько лет, что изначально было вызвано большим интересом управляющих к стабильному капиталу. Ввиду этого ожидаются дальнейшие капиталовложения не только в сферы недвижимости и кредитования, но и в страховые компании.

Также ожидается, что неопределенность в налоговом законодательстве и низкие процентные ставки приведут к увеличению количества сделок в США и Европе, поскольку фонды частных инвестиций будут стараться зафиксировать прибыль до повышения налогов на прирост капитала.

Кроме того, партнеры фондов частного капитала видят возможности применения экологических, социальных и управленческих (ESG) факторов в принятии решений в инвестиционной сфере, поэтому предполагается, что ESG станет неотъемлемой частью устойчивой стратегии создания стоимости для портфельных компаний. Следовательно, управляющие будут проводить более тщательный анализ рисков ESG в своем портфеле и станут более избирательными в отношении своих целей.

Недавняя проверка SPAC со стороны регулирующих органов насторожила инвесторов и вызвала сомнения в SPAC, как источника капитала, поэтому предполагается, что инвесторы в долгосрочной перспективе будут придерживаться более традиционных способов выхода, таких как IPO.

 

 

НЕДВИЖИМОСТЬ

ОБЗОР РЫНКА США

Во II квартале 2021 года ВВП США вырос на 6.5%, что оказалось ниже консенсус-прогноза в 8.4%. Несмотря на то, что широкий спектр экономических показателей указывает на активное укрепление экономики США после пандемии, возможно потребуется больше времени, прежде чем некоторые рынки недвижимости полностью восстановятся.

В США пандемия больше всего оказала негативное влияние на коммерческую недвижимость, где уровень физической заполняемости офисных помещений снизился более, чем на 80% c марта прошлого года. Cогласно данным CBRE, в апреле 2021 года средняя заполняемость составила всего 26%. Однако, ожидается, что уровень свободных площадей снизится в III квартале 2021 года, так как предполагаемые сроки для получения вакцинации приходятся на конец июня. Более того, 45% респондентов опроса СBRE в США, Occupier Sentiment Survey, ожидают, что их офисы полностью откроются до конца III квартала, и рынок офисной недвижимости стабилизируется до конца года.

Рынок логистической недвижимости США оказался одним из самых заполняемых и устойчивых секторов во время пандемии, так как склады, распределительные терминалы, а также производственные объекты продолжают играть все более важную роль в функционировании экономики. Во II квартале 2021 года уровень занимаемых производственных помещений достиг 122.6 млн квадратных футов, что превышает рекордный показатель IV квартала 2020 года в 116 млн квадратных футов. Главной причиной такого роста является значительный рост электронной коммерции. Ожидается, что данный тренд продолжится и во 2-ом полугодии 2021 года, чему помимо высокого спроса, также поспособствуют низкие темпы завершения строительства зданий в I квартале.

Пандемия оказала сильное негативное влияние на предприятия розничной торговли, что также ускорило развитие электронной коммерции, так как способ взаимодействия потребителей с физическими торговыми площадями сильно поменялось. Уровень доступности объектов торговой недвижимости увеличился на 6.2% в сравнении с I кварталом 2021 года, что отражает продолжающееся восстановление спроса после пандемии.

Согласно прогнозам, пандемия может устранить слабых участников розничной торговли и сократить площади, отведенные для розничной торговли в США. В дальнейшем это может привести к некоторым структурным изменениям, в результате которых повысятся качество и инвестиционная привлекательность активов на рынке.

В отличие от сектора розничной торговли, гостиничный сектор демонстрирует более внушительные темпы роста. По мере того, как пандемия ослабевает, чему способствует всеобщая вакцинация, перспективы начинают улучшаться, а аппетит инвесторов к гостиничным активам растет. Тому свидетельствует недавнее соглашение двух инвестиционных компаний, Blackstone Group и Starwood Capital Group, о покупке крупнейшего оператора отелей, Extended Stay America, на сумму в $6 млрд, что также стало крупнейшей сделкой в гостиничном секторе за последние годы. Подобные сделки свидетельствуют о более быстром восстановлении гостиничного сектора недвижимости в ожидании, что качественные активы и выгодные сделки будут по-прежнему реализованы на уровне цен 2019 года.

В начале 2021 года в жилом секторе продолжилась тенденция переселения из города в пригород и сдвига активности сделок с северо-востока (Нью-Йорк) в более теплые штаты юго-востока США, такие как Флорида и Аризона, которые начались в 2020 году. Общий объем инвестиций в многоквартирные дома во II квартале увеличился на 34% по сравнению с предыдущим кварталом и составил $52.7 млрд. Ожидается, что в течение следующих 12 месяцев жилая недвижимость в городах продолжит испытывать растущий спрос со стороны инвесторов, готовых принять на себя неотъемлемые риски. Следовательно, спрос на аренду многоквартирных домов в городах может восстановиться в более долгосрочной перспективе.

 

ОБЗОР ЕВРОПЕЙСКОГО РЫНКА

На сегодняшний день экономика Европы продолжает демонстрировать устойчивый темп роста. Согласно прогнозам, ВВП Еврозоны вырастет на 4.8% в 2021 году и на 4.4% в 2022 году. Рост главным образом будет обусловлен успешностью вакцинации и экономической активностью в Европе в 1-ом полугодии 2021 года. Однако, темпы восстановления рынка недвижимости попрежнему отстают от темпа восстановления экономики, но уже демонстрируют первые признаки постепенного улучшения. Благодаря высокой активности на многих рынках Еврозоны, в особенности Великобритании и Германии, общий объем инвестиций в недвижимость достиг €70 млрд во II квартале 2021 года, что на 45% больше по сравнению с аналогичным показателем прошлого года.

В разрезе секторов, рост электронной коммерции стал катализатором высокого спроса и низкого уровня свободных площадей, тем самым позволяя недвижимости промышленного сегмента по-прежнему демонстрировать хорошие результаты по всей Европе. Во II квартале 2021 года объемы инвестиций в логистическую недвижимость достигли €25.4 млрд, что более чем в два раза превышает общий показатель данного сектора в I квартале 2021 года.

Поскольку все больше людей возвращаются в офисы, посещаемость рабочих мест в умеренном темпе достигает уровня до пандемии. Так, объем инвестиций в офисный сектор вырос на 37%, достигнув €22 млрд во II квартале 2021 года. Такой уровень инвестиционной активности объясняется продолжающимся ростом на ключевых рынках: Великобритании (рост на 300%), Испании (рост на 249%) и Германии (рост на 67%).

Гостиничный сектор также показал признаки постепенного восстановления, чему поспособствовало частичное снятие ограничений на поездки в некоторые страны Европы. Объем инвестиций в гостиничную недвижимость, тем самым, составил €6.4 млрд в 1-ом полугодии 2021 года, что на 9% больше объемов инвестиций за тот же период прошлого года. Главными рынками роста стали Италия, Франция, Великобритания, Германия и Испания.

Сектор жилой недвижимости, однако, восстанавливается медленными темпами по сравнению с другими секторами недвижимости. Объем инвестиций за 1-ое полугодие достиг €28.3 млрд, что на 26% меньше объемов инвестиций за аналогичный период 2020 года. При этом, рынок недвижимости многоквартирных домов попрежнему остается главным предметом интереса инвесторов.

Со II квартала 2021 года по II квартал 2022 года ожидается, что жилая и логистическая недвижимость продемонстрируют более высокие показатели роста, и их стоимость продолжит активно расти. В секторе гостиничной недвижимости ожидается снижение цен, когда как в офисной недвижимости ожидается рост объемов строительства новых объектов и высокий спрос на аренду офисных помещений.

 

ОБЗОР РЫНКА АЗИАТСКО-ТИХООКЕАНСКОГО РЕГИОНА

В то время, как прогнозы роста ВВП Еврозоны улучшаются с каждым месяцем, введение новых ограничительных и карантинных мер в некоторых странах АзиатскоТихоокеанского региона (далее – АТР) повлияло на пересмотр годового прогнозного роста ВВП с 7.1% на 6.8%. Таким образом ожидается, что во 2-ом полугодии 2021 года экономика в регионе будет продолжать активно восстанавливаться, однако, темпы восстановления будут различаться в зависимости от региона и сектора.

Во II квартале 2021 года, в АТР более стабильные темпы восстановления продемонстрировал рынок офисной недвижимости, кроме рынков Австралии и Японии, где восстановление было более умеренным. За период объем занимаемых помещений увеличился на 11.7% до 10.3 млн квадратных футов по сравнению с I кварталом 2021 года. Более половины региональных лизинговых сделок приходилось на рынок континентального Китая, в частности на город Шанхай и Шеньжень.

Рынок коммерческой недвижимости в АТР немного ослаб во II квартале 2021 года, причиной чему была новая волна инфекций COVID-19 в нескольких странах, включая Индию и Тайвань. Темпы роста розничных продаж в мае также замедлились, однако спрос на аренду коммерческой недвижимости в АТР увеличился в некоторых регионах, а именно в континентальном Китае, Австралии и Тайланде. Несмотря на высокий спрос на данный тип недвижимости, площадь вакантных помещений оставалась на высоком уровне, кроме рынков Китая и Гонконга, что в итоге привело к падению арендных ставок на рынке розничной торговли.

Рынок логистической недвижимости в АТР продемонстрировал стабильный рост во II квартале 2021 года. Благодаря распространению электронной коммерции, а также услуг 3PL (Third Party Logistics), общая площадь занятых и арендованных помещений на основных азиатских рынках логистики составила 35.6 млн квадратных футов в 1-ом полугодии 2021 года, что является самым высоким показателем за 1-ое полугодие за всю историю наблюдений. Самая высокая активность аренды наблюдалась в городах «первого» уровня: материкового Китая и Токио.

Что касается инвестиционной деятельности в АТР, во II квартале 2021 года объем зарубежных инвестиций увеличился до $9.2 млрд, что на 37% выше по сравнению с предыдущим кварталом. Международные инвесторы в основном сосредоточили свое внимание на рынках логистической недвижимости, которая привлекла 52% всего объема зарубежных инвестиций. Однако, за 1-ое полугодие 2021 года общий объем реализованных инвестиций фондами недвижимости достиг всего $5 млрд, в то время как за весь период 2020 года было привлечено более, чем $25 млрд. Поскольку многие арендодатели стремятся строить все больше универсальных и высококачественных объектов, в особенности в секторах офисной недвижимости и логистики, ожидается, что общий объем инвестиций увеличится к концу этого года.

Back
57A Mangilik Yel avenue,Nur-Sultan,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2021 NIC NBK.