ОБЗОР РЫНКОВ

10Y US/EU. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю снизился с 2.47% до 2.38%. В марте в США было создано почти полмиллиона рабочих мест, а уровень безработицы снизился выше ожиданий, что указывает на устойчивый рынок труда. Поэтому вероятность ужесточения монетарной политики в ближайшие месяцы является высокой. NFP увеличился на 431 тыс. в прошлом месяце после пересмотренного в сторону увеличения на 750 тыс. в феврале. Уровень безработицы снизился до 3.6%, а уровень участия в рабочей силе увеличился. Рост заработной платы ускорился. По мнению Дейли, президента ФРС Сан-Франциско, вероятность повышения процентной ставки на полпункта на майском заседании ФРС увеличилась ввиду роста инфляции и ограниченного рынка труда. Г-н Эванс, президент ФРС Чикаго, заявил, что его прогноз по количеству повышения ставок совпадает со средней оценкой его коллег (шесть повышений на четверть пункта в этом году). Данные по инфляции и рынку труда совместно с ростом ставки ФРС повышают вероятность того, что доходность краткосрочных облигаций останется высокой. Аналитики считают, что доходность долгосрочных облигаций в ближайшее время будет определяться развитием финансовых условий, и любые признаки замедления роста могут привести к инверсии кривой доходности. Стоит отметить, что процесс сглаживания кривой приостановился на прошлой неделе.

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю упал с 0.59% до 0.56%. Инфляция в еврозоне ускорилась до нового рекордно высокого уровня, поскольку конфликт России и Украины усугубил проблему глобальной цепочкой поставок и стал новым фактором резкого роста цен на энергоносители. Потребительские цены в марте выросли на 7.5% по сравнению с прошлым годом. Показатель в феврале составил 5.9%. Под давлением инфляции, в марте ЕЦБ объявил, что завершит программу покупки активов раньше срока. При этом некоторые политики призвали к одному или нескольким повышениям ставок к концу года. Данные по инфляции в еврозоне могут быть выше ожиданий. Денежные рынки уже заложили повышение на 70 б.п. в этом году.

S&P 500. Индекс акций американских компаний за отчетный период вырос с уровня 4 543 до 4 546. Фондовый рынок немного вырос в пятницу после еще одного сильного отчета о занятости. Ранее сигнал о вероятной рецессии поступил с рынка облигаций, когда доходность двухлетних и 10-летних казначейских облигаций стала инвертированной впервые с 2019 года. Тем временем, данные по рынку труда являются сильным сигналом для ФРС в пользу повышения ставок. Немаловажным для рынков стало распоряжение Администрации президента США о беспрецедентном высвобождении стратегических резервов США в целях снижения напряженности на энергетическом рынке. За неделю S&P 500 продемонстрировал небольшой рост, в то время как Dow Jones немного снизился, а Nasdaq прибавил 0.6% после того, как три эталонных индекса закрыли первый отрицательный квартал за два года.

Nikkei 225. Индекс японских акций за отчетную неделю снизился с отметки 28 150 до 27 666 на фоне опасений роста расходов на импорт из-за высоких цен на сырьевые товары и энергоносители. Данная обеспокоенность также может привести к очередному раунду продаж иены по отношению к доллару США. По словам представителя премьер-министра Фумио Кисиды, Япония должна достичь целевого уровня инфляции в 2%, и сделать это за счет повышения внутреннего спроса, а не роста цен на сырьевые товары. Банк Японии заявил, что купит больше облигаций, чем планировалось ранее. В частности, ЦБ увеличит объем покупки облигаций со сроками погашения 3-10 лет и 5-10 лет. К тому же, регулятор планирует приобрести облигации со сроком погашения 10-25 лет и более 25 лет вне запланированных операций. Доходность 10-летних JGB упала на 1.5 б.п. до 0.23% на открытии, в то время как иена упала до сессионного минимума 123.19 по отношению к доллару США.

Shanghai Composite. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю вырос с уровня 3 212 до 3 283. Власти Китая готовятся предоставить регулирующим органам США полный доступ к аудиторским отчетам большинству из более чем 200 компаний, зарегистрированных в Нью-Йорке, уже в середине этого года, делая редкую уступку. Согласно источникам, Комиссия по регулированию ценных бумаг Китая и другие национальные регулирующие органы находятся в процессе разработки структуры, которая позволит большинству китайских компании сохранить листинг. Однако, правительство намерено исключить из списка некоторые государственные предприятия и частные компании, владеющие конфиденциальными данными. Регуляторные органы обсуждают, будут ли компании, имеющие дело с информацией о потребителях, такие как Alibaba, автоматически попадать в эту категорию.

Нефть. За неделю котировки на нефть марки Brent снизились на 13.5% до $104.4 за баррель. Цена на черное золото резко упала после новости о том, что США будет использовать примерно миллион баррелей нефти в день из своих резервов в течение шести месяцев, начиная с мая, на фоне роста цен на газ и нехватки поставок. Белый дом заявил, что использование Стратегического нефтяного резерва является «беспрецедентным». Всего США выпустит 180 млн баррелей. По словам представителя Белого дома, Байден также воспользуется полномочиями времен холодной войны, чтобы стимулировать внутреннее производство важнейших комплектующих, в том числе производство аккумуляторов для электромобилей и других целей. Аккумуляторные материалы будут включены в список предметов, подпадающих под действие Закона об оборонном производстве 1950 года.

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю снизились с уровня в $1 958 до $1 926 за тройскую унцию. Золото подешевело в пятницу и показало недельное снижение после того, как сильные данные о занятости в США привели к росту доллара и увеличили вероятность повышения ставки со стороны ФРС. Как отметил Барт Мелек, глава отдела товарных стратегий в TD Securities, ожидания повышения ставок вызывает снижение цен на золото, поскольку это приводит к более высоким альтернативным издержкам владения золотом. Тем не менее, он добавил, что «монетарной политике (ФРС) предстоит пройти долгий путь, прежде чем она станет хотя бы нейтральной» и золото будет оставаться привлекательным активом с фундаментальной точки зрения.

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

США объявили о высвобождении около 180 млн баррелей нефти из стратегических запасов в целях снижения цен на нее. Президент США Джо Байден объявил о решении по высвобождению из стратегических резервов страны по 1 млн баррелей нефти в сутки на шестимесячный период, что способствует сокращению почти на треть стратегического нефтяного резерва США. В случае высвобождения, резервы достигнут самого низкого уровня с 1984 года. Данные действия связаны с усилением политического давления на главу США, который столкнулся с критикой и снижением рейтинга одобрения в связи с ростом цен на топливо, которые за последний год выросли на 50% и достигли рекордного уровня. Администрация также призвала производителей нефти США увеличить добычу и заявила, что будет стремиться обложить налогами тех, кто не использует свои лицензии на бурение на государственных землях. Ожидается, что американские компании, которые производят продукцию на арендованных акрах земли и существующих скважинах, не будут платить более высокую стоимость. Но компаниям, которые продолжают сидеть на непроизводственных акрах земли, придется выбирать: начать добычу или платить комиссию за каждую простаивающую скважину и неиспользуемый акр земли. По данным администрации главы США, с учетом высвобождения запасов нефти другими странами, поставки могут превысить 1 млн баррелей в сутки. США также ведут переговоры с производителями ОПЕК+, включая Саудовскую Аравию, в целях увеличения объёмов добычи. Высвобождение запасов США обусловлено ужесточением санкций в отношении России, крупнейшего в мире экспортера нефти. Ранее, страна запретила импорт нефти из России, хотя крупнейшие европейские потребители еще не последовали их примеру. Согласно Международному энергетическому агентству (IEA), санкции в отношении России, а также нежелание некоторых грузоотправителей осуществлять отгрузку нефти могут сократить ее добычу более чем на 3 млн баррелей в сутки, или около 3% от общего мирового спроса.

Стоимость сделок на рынке прямых инвестиций по стратегии Buyout в Азии достигли рекордного объема в $46.5 млрд в I квартале 2022 года. Активность по сделкам по стратегии выкупа компаний в Азии выросла до рекордного уровня в I квартале, однако динамика сделок на рынке прямых инвестиций может частично снизиться ввиду ужесточения ограничительных мер из-за роста заболеваемости в Китае. Согласно данным Refinitiv, объем сделок на рынке прямых инвестиций в Азии достигла $46.5 млрд за первые три месяца 2022 года, что на 340% выше, чем за аналогичный период в 2021 году. Ранее, в марте крупнейший управляющий из Швеции, EQT, объявил о приобретении гонконгского управляющего Baring Private Equity Asia за €6.8 млрд. Также, управляющий PAG при поддержке Blackstone, являющийся одним из крупнейших в регионе управляющих прямых инвестиций, планирует первичное публичное размещение акций в Гонконге, в результате которого может быть привлечено до $2 млрд. Однако, опасения по поводу роста числа случаев COVID в Китае, в результате которого власти частично приостановили деятельность финансового центра Шанхая, вызвали нестабильность на рынках в регионе, которые ранее были потрясены волатильностью на фоне действий России в Украине. По данным отчета Bain & Company, предварительная стоимость прямых инвестиций в Азии выросла до рекордного уровня почти в $300 млрд в 2021 году, что обусловлено увеличением объема неинвестированного капитала под управлением фондов. Также, объем капитала, ожидающий размещения, вырос до более, чем $650 млрд. Объем реализаций инвестиций управляющими фондов прямых инвестиций вырос после двух лет непрерывного снижения, при этом стоимость реализаций увеличилась более чем вдвое до $172 млрд. Однако, активность на рынке прямых инвестиций в Китае может снизиться на фоне опасений по поводу геополитической напряженности и замедления экономического роста.

Рубль восстанавливает позиции благодаря действиям властей страны. Ранее, ЦБ России установил ограничение на снятие населением иностранной валюты с валютных банковских счетов и запретил банкам продавать иностранную валюту населению в следующие шесть месяцев. Регулятор также запретил российским брокерским компаниям реализовывать ценные бумаги зарубежных клиентов. Данные меры затрудняют продажу рубля, тем самым ограничивая потери национальной валюты. Санкции Евросоюза в отношении России предусматривали запрет на новые инвестиции в сфере энергетики России, однако исключения были сделаны для транспортировки энергоресурсов в ЕС, в результате которых приток иностранной валюты в Россию не останавливался. Однако, экспортеры были вынуждены продать 80% иностранных валютных поступлений и приобрести рубли, тем самым способствуя его укреплению. Сотни компаний объявили о закрытии филиалов и представительств в России, что может привести к снижению импорта в стране. В то же время, Россия продолжает реализовывать запасы нефти, что означает, что средства, полученные от экспорта, могут компенсировать нехватку средств, необходимых для импорта товаров. Цены на нефть свыше $100 за баррель также способствуют увеличению выручки от реализации нефти. Данный дисбаланс может способствовать укреплению рубля, однако он не отразится на росте экономики России. Так, многие западные банки больше не предоставляют электронные котировки на покупку и продажу рубля. Трейдерам, которые стараются избегать санкционных рисков, приходится проверять каждую рублевую сделку с отделом юридического сопровождения и комплаенса. Европейские страны объявили о том, что намерены диверсифицировать поставки энергоносителей в ближайшие годы, которые также могут ослабить рубль в долгосрочной перспективе. Согласно данным Института международных финансов, в случае свободных потоков в обоих направлениях, участники рынка увидели бы гораздо более слабый рубль.

Глобальный объем сделок M&A сократился до самого низкого уровня с начала пандемии, поскольку растущая инфляция, ужесточение регулирования и конфликт в Украине привели к замедлению активности сделок на рынке M&A. По данным Refinitiv, в I квартале 2022 года было заключено сделок на сумму чуть более $1 трлн, что на 23% меньше, чем за аналогичный период 2021 года, при этом во всех регионах наблюдается снижение активности сделок M&A. Несмотря на спад, фонды прямых инвестиций продемонстрировали значительный рост, поскольку они инвестировали неразмещенный капитал, который увеличился во время пандемии. Объем сделок фондов прямых инвестиций составил порядка $288 млрд, что на 17% больше, чем за первые три месяца 2021 года. Приобретение Microsoft игровой компании Activision Blizzard за $75 млрд является крупнейшей сделкой текущего года, за которой следует приобретение европейским управляющим Prologis крупнейшего в мире владельца складов, Mileway, ранее принадлежавшей Blackstone, за €21 млрд. Темпы деловой активности в области M&A замедлились, поскольку инвесторы и владельцы оценивают ужесточение регулирования по обе стороны Атлантики, стремительный рост инфляции и действия России в Украине. Администрация США усилила контроль за сделками, начиная от технологий и заканчивая здравоохранением, поскольку власти США стремятся выявить и пресечь антиконкурентные практики. Неопределенность, связанная с геополитической напряженностью, более низким ростом ВВП, инфляцией и товарным циклом, как правило, снижает активность в сфере M&A. Объем отмененных сделок выросла в I квартале 2022 года до $215 млрд, что является самым высоким уровнем с 2018 года. Почти три четверти всех отмененных сделок относились к европейским компаниям, что свидетельствует о более строгой регулирующей среде, установленной антимонопольными органами Великобритании и Европы. Объем прекращенных сделок с участием SPAC (special purpose acquisition companies) также увеличился, поскольку за последние два года наблюдается усиленный контроль со стороны регулирующих органов и череда неудовлетворительных результатов деятельности данных компаний. На сектор SPAC приходилось всего 3% от общего объема сделок по всему миру по сравнению с 17% за тот же период в 2021 году.

Действия в Украине и введенные санкции способствуют сокращению экономического роста в России на 10%, а в Украине на 20% в 2022 году. По данным Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), в этом году экономика России сократится на 10% ввиду того, что конфликт в Украине и западные санкции приведут к самой глубокой рецессии с начала 1990-х годов. Ожидается, что в долгосрочной перспективе экономика будет демонстрировать очень низкий темп роста из-за эмиграции образованных молодых россиян, сокращения закупок российской нефти и газа иностранными покупателями, а также выхода иностранных инвесторов из российских активов. Однако, до сих пор финансовая система России выдерживала удары от западных санкций. ЕБРР заявил, что санкции спровоцировали сильный шок предложения с 1970-х годов, который окажет серьезное влияние на страны с низким уровнем дохода далеко за пределами Восточной Европы. Меры, принятые ЦБ России, включая резкое повышение процентных ставок и предоставление ликвидности, помогли стабилизировать банковскую систему. Однако, энергетические компании могут столкнуться с трудностями при выплате долгов в иностранной валюте, поскольку их зарубежные доходы сокращаются, что может привести к более серьезному финансовому кризису. Согласно ЕБРР, экономика Украины сократится на 20% в 2022 году. Рост страны может восстановиться в 2023 году, однако ущерб физической инфраструктуре, который Киев оценивает в $100 млрд, сделает страну намного беднее. Страны Северной Африки, а также Ливан особенно пострадали от сокращения поставок пшеницы из Украины и России, двух крупнейших мировых экспортеров.

США наращивают инвестиции в технологии и увеличивают капиталовложения. Расходы на программное обеспечение и оборудование для обработки информации выросли в 2021 году на 14% по сравнению с предыдущим годом. Расходы предприятий, вероятно, останутся высокими в 2022 году. Производственные компании, опрошенные Институтом управления поставками, планируют увеличить капитальные затраты на 7.7% в номинальном выражении в 2022 году. Компании в сфере услуг ожидают увеличение затрат на 10.3%. Отмечается, что новые инвестиции способствуют повышению производительности. Производительность выросла в среднем на 2.2% в 2020 и 2021 годах, по сравнению со средним показателем в 0.9% в период с 2011 по 2019 года. Одной из движущих сил развития технологий явилась нехватка рабочей силы. В декабре 2021 года объем рабочей силы в США был примерно на 1.4% меньше, чем в феврале 2020 года. С другой стороны, объем экономического производства в IV квартале 2021 года был на 4.5% выше, чем в I квартале 2020 года. Расходы на новые технологии могут наблюдаться в секторе розничной торговли. Около трех четвертей руководителей розничных сетей, опрошенных Morgan Stanley в прошлом году, заявили, что намерены увеличить расходы на информационные технологии по сравнению с 21% в 2019 году.

Рост экспорта сжиженного природного газа (СПГ) снизит запасы США, что приведет к увеличению цен на газ. По данным Управления энергетической информации, количество газа в хранилищах в 48 штатах на 17% ниже среднего пятилетнего показателя. По данным Управления по сырьевым товарам в Rabobank, ожидается, что базовые цены в США будут варьироваться в диапазоне от $4.50 до $6 за галлон по сравнению с диапазоном от $2 до $3.50 за галлон в последние несколько лет. Более высокие цены на газ способствовали росту цен в стране, увеличивая производственные затраты на пластмассовую продукцию, удобрения, бетон и сталь. На фоне роста цен на СПГ в Азии и Европе, импорт сланцевого газа из США стал экономически целесообразным, что подразумевает его замораживание до жидкого состояния и выгрузки за границу в специализированных танкерах. Управление энергетической информации прогнозирует, что экспорт СПГ в этом году составит в среднем 11.3 млрд кубических футов в сутки, что на 16% больше, чем в 2021 году.

Согласно официальным опросам, в некоторых из наиболее важных промышленных центров страны, активность в производственном секторе и секторе услуг Китая сократилась в марте из-за распространения Омикрона. Опросы показывают, что объем производства в энергетическом секторе Китая в марте сократился, так как локдауны коснулись заводов в промышленных районах, от Чанчуня на северо-востоке Китая до южного технологического центра Шэньчжэня. Активность в сфере услуг также упала из-за ограничений. По оценкам экономистов Goldman Sachs, на регионы, переживающие самые тяжелые вспышки COVID, приходится около 30% ВВП Китая. Вспышка заболеваемости происходит на фоне ослабления спроса на экспортные товары, ростом цен на сырье и проблем в сфере недвижимости. По данным Национального бюро статистики Китая, в индекс PMI снизился до 49.5 в марте с 50.2 в феврале (значение ниже 50 указывает на сокращение активности). В предыдущие четыре месяца наблюдалась положительная динамика индекса. В марте ненадолго приостановили работу Foxconn в г. Шэньчжэн и Tesla в г. Шанхай. Крупные работодатели при поддержке властей экспериментируют с системой «замкнутого цикла», когда сотрудники остаются на ночь в общежитиях во время карантина.

Деловая активность в Германии достигла 6-летнего минимума из-за конфликта в Украине. Объем сделок M&A в Германии в I квартале 2022 года упал на 10% по сравнению с I кварталом 2021 года из-за неопределенности на рынках, вызванных конфликтом между Россией и Украиной. Привлеченный капитал Германии в I квартале 2022 года в $1 млрд на 88% ниже показателя за I квартал 2021 года. Согласно данным Refinitiv, в I квартале не было зарегистрировано заявок на IPO и выпуск конвертируемых облигаций в Еврозоне. Несмотря на снижение активности, некоторые сделки M&A были осуществлены в секторе технологий. Например, приобретение компанией Koerber почтового и логистического подразделения Siemens за $1.3 млрд и покупка компанией Atlantia бизнеса Siemens по разработке ПО для дорожного движения.

Флагманский хедж-фонд управляющего Tiger Global Management потерял 34% с начало года. В результате существенного снижения стоимости акций технологического сектора в I квартале 2022 года (индекс NASDAQ Composite снизился на 9%), основные позиции флагманского хедж-фонда Tiger Global Investments в публичных и частных компаниях существенно упали в цене. В марте фонд показал отрицательную доходность на уровне 13%, при убытке на уровне 34% за I квартал 2022 года. Другие фонды Tiger также показали существенные убытки – хедж-фонд, ориентированный на открытие длинных позиций, потерял 36% в I квартале 2022 года, а хедж-фонд, инвестирующий в публичные и частные компании, потерял 21%. Управляющий отметил, что снижение акций в приоритетных для фондов секторах было более внезапным, быстрым и продолжительным, чем при предыдущих снижениях. Наблюдаемый рост инфляции и ожидаемое ужесточение монетарной политики оказывают сильный негативный эффект на позиции Tiger в компаниях с высокой стоимостью, основной рост прибыли которых ожидается лишь в будущем. 5 основных длинных позиций управляющего на конец 2021 года включали акции компаний Snowflake, Nu Holdings, Sea Limited, JD.com и Microsoft Corp. Позиции хедж-фонда в частных компаниях включают ByteDance (социальная сеть TikTok), Stripe, Checkout и Databricks.