Аналитический обзор

11.04.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

10Y US/EU. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю увеличился с 2.38% до 2.70%. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций росла шесть дней подряд до 2.71%, что является самым высоким показателем за более чем три года, а доходность двухлетних облигаций выросла до 2.51%, завершив самый большой пятинедельный прирост доходности с мая 1987 года. На рынках фьючерсов США наблюдается смещение на длинную позицию по краткосрочным бумагам и умеренную короткую позицию по долгосрочным фьючерсам. Необычная форма кривой и декорреляция между акциями банков и процентными ставками США после последнего заседания ФРС означают, что рынок оценивает вероятность ухудшения экономической ситуации в долгосрочной перспективе. По мнению президента ФРС Кливленда г-жи Мейстер, инфляция останется высокой в этом и следующем году, несмотря на попытки ФРС снизить темпы роста цен. Увеличивая стоимость жилищных, автомобильных и других кредитов через повышение процентной ставки, ФРС намерена «снизить избыточный спрос, который опережает ограниченное предложение, и снизить ценовое давление» до целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Мейстер заверила, что ФРС удастся сократить избыточный спрос по отношению к предложению, не подталкивая экономику к рецессии.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю выросли с 0.56% до 0.71%. Евросоюз согласовал пятый пакет экономических санкций против России, а именно запрет на импорт угля из России. Готовится шестой пакет санкций, направленный на ограничение импорта нефти, газа и ядерного топлива. Текущая ситуация по-прежнему несет очень высокие инфляционные последствия для ЕС. Наблюдается устойчивость спредов ГЦБ стран ЕС в условиях роста ставок и менее благоприятного монетарного фона. Стремительный рост цен в Европе с одной стороны и риск рецессии с другой ставят ЕЦБ в затруднительное положение перед заседанием 14 апреля. Отметим, что по предварительным данным потребительская инфляция выросла в марте до 7.5% с 5.9% в феврале. В прошлом месяце представители ЕЦБ разделились во мнениях относительно того, как реагировать на экономический эффект войны в Европе. Согласно отчету заседания ЕЦБ по вопросам политики 9-10 марта, некоторые участники требовали закрепления четкой даты окончания покупки активов и возможности повышения процентной ставки в III квартале из-за ухудшения прогноза инфляции, другие участники предпочли «выжидательный подход» на фоне высокой неопределенности.

 

 

S&P 500. Индекс акций американских компаний за отчетный период упал с уровня 4 546 до 4 488. Три основных фондовых индекса продемонстрировали потери за неделю, а S&P 500 прервал трехнедельную серию роста на фоне позиции ФРС в части борьбы с инфляцией. В частности, комментарии представителей ФРС, а также публикация последних протоколов, согласно которым регулятор рассматривает возможность повышения ставок быстрее, чем прогнозировалось ранее, и планирует сокращать активы по $95 млрд ежемесячно. Согласно прогнозу главного экономиста Goldman Sachs г-на Ян Хациус, ФРС потребуется повысить ставки на более чем 200 б.п., чтобы «охладить» перегретую экономику. За неделю Nasdaq упал на 3.6%, а S&P упал на 1.3%, в то время как Dow Jones снизился на 0.3%.

 

 

Nikkei 225. Индекс японских акций за отчетную неделю снизился с отметки 27 666 до 26 986. Индекс показывает высокие уровни корреляции с мировыми рынками. Ожидаемое повышение ставок со стороны ФРС привело к распродаже акций. Кроме того, негативно на рынок сказались данные по расходам домохозяйств за февраль, которые снизились на -2.8% (ниже ожиданий в -1.2%).

 

 

Shanghai Composite. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю упал с уровня 3 283 до 3 252. Торговля Китая осложняется карантинными мерами. Ежемесячное положительное сальдо торгового баланса достигло рекордного уровня в $94.4 млрд в декабре 2021 года. Средний прогноз, согласно опросу Bloomberg, предполагает профицит в размере $22.4 млрд, что будет самым низким показателем с марта 2021 года. Негативно на рынок китайских акций сказался и отчет PMI, который перешел с уровня в 50.2 (рост активности) до 42 (сокращение активности в сфере услуг) на фоне введения новых ограничительных мер, направленных на борьбу со вспышкой COVID в стране. Предприятия упоминали, что жесткие меры борьбы с вирусом привели к перебоям в работе и негативно сказались на клиентском спросе в марте.

 

 

Нефть. За неделю котировки на нефть марки Brent снизились на -1.5% до $102.8 за баррель. С восстановлением спроса со стороны Китая, высвобождением резервов со стороны США цена на нефть продолжает свое снижение. Решение Белого дома высвободить большое количество нефти из своих стратегических запасов может помочь успокоить рынки в этом году, но этого будет недостаточно для решения долгосрочного структурного дефицита, считает Goldman Sachs. Согласно аналитикам банка, высвобождение может иметь неблагоприятные последствия в долгосрочной перспективе, поскольку более низкие цены в этом году будут поддерживать спрос на нефть, замедляя при этом ускорение добычи сланца. На данный момент это оставит дефицит в 2023 году, учитывая необходимость в конечном итоге пополнить резервы. Отметим, что кривая фьючерсов продолжает оставаться в ситуации депорт (backwardation). Ситуация также осложняется нынешней нормативно-правовой базой, которая ограничила кредитование нефтегазовой отрасли крупными финансовыми центрами, когда частные инвестиции также начали покидать отрасль. Goldman Sachs снизил ценовой прогноз по Brent на $10 до $125 за баррель во 2 половине этого года, увеличив свою оценку на 2023 год на $5 до $115 за баррель. Оба прогноза по-прежнему выше текущих котировок.

 

 

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю выросли с уровня в $1 926 до $1 948 за тройскую унцию. Золото выросло несмотря на рост доллара. Рассматривая итоги заседания ФРС, стоит упомянуть отмеченный высокий уровень инфляции и предположение Пауэлла о том, что инфляция останется на повышенном уровне дольше, чем предполагалось ранее. Исторически, рост данного показателя является драйвером для цен на золото. Однако, политика ФРС и ожидаемый рост процентных ставок приведут к замедлению роста цен, что может негативно отразиться на динамике золота.

 

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

ФРС уже в мае может начать сокращать активы на балансе на $95 млрд в месяц. Руководители ФРС сигнализировали о готовности начать сокращение активов на балансе Центробанка, достигших $9 трлн, на $95 млрд в месяц. На фоне высокой инфляции, ФРС планирует ужесточить денежно-кредитную политику и уменьшить размер своего баланса, являющегося одним из главных рычагов ДКП, в целях «охлаждения» экономики США после повышения процентных ставок. Участники в целом согласились, что разумным будет ограничить продажу государственных облигаций поэтапно в течение трех месяцев на уровне около $60 млрд в месяц, обеспеченных ипотекой ценных бумаг – на уровне порядка $35 млрд в месяц. Данные усилия способствуют сокращению баланса на $1 трлн в год. Кроме того, многие члены Федерального комитета по операциям на открытых рынках (FOMC) полагают, что повышение ставки сразу на 50 б.п. на одном или нескольких предстоящих заседаниях будет оправданным, если инфляция в США не начнет снижаться. По оценкам ФРС, ставка в диапазоне 2.3-2.5% соответствует «нейтральному» уровню, т.е. при котором рост экономики не ускорится и не замедлится. Дополнительно, ФРС планирует сократить портфель краткосрочных казначейских векселей в те месяцы, когда сумма более долгосрочных облигаций к погашению является ниже установленных ограничений. Согласно протоколу, центральные банки намерены сокращать баланс ускоренными темпами, чем в 2017 году, когда сумма активов ФРС резко выросла на фоне выкупа облигаций после мирового финансового кризиса, который начался в 2008 году. Согласно заявлению председателя ФРС, ожидаемые темпы сокращения баланса в этом году примерно эквивалентны увеличению процентной ставки на 25 п.п.

 

 

Минфин США ужесточает санкции против России вследствие ее действий в Украине. США ввели самые строгие санкции в отношении Сбербанка, крупнейшего финансового учреждения России, и Альфа-Банка, крупнейшего частного банка страны, ужесточив экономическое наказание экономики России в ответ на действия, совершенные российскими войсками в Украине. Сбербанку принадлежит наибольшая доля рынка сберегательных вкладов в стране, а также банк является основным кредитором российской экономики и считается системообразующим финансовым институтом. Альфа-Банк является четвертой крупнейшей частной финансовой организацией по величине в России. США заявили, что запретят любые новые инвестиции со стороны США в Россию, а также объявили о новых санкциях в отношении крупных российских государственных предприятий. В результате действий России в отношении Украины, США ранее запретили операции по долговым или долевым ценным бумагам с Альфой и Сбербанком, однако введенные санкции представляют собой гораздо более строгие ограничения. Правительство Великобритании также объявило о дополнительных санкциях против России, включая полное замораживание активов Сбербанка. Согласно министру иностранных дел Великобритании, данные меры являются «самыми жесткими санкциями», которые включают запрет на импорт российской продукции из железа и стали наряду с полным запретом на новые инвестиции в страну. Союзники США и Европы надеялись, что первоначальный набор санкций, в том числе прекращение доступа России к ее валютным резервам путем запрета операций с ее центральным банком, изолирует страну в финансовом отношении, не вызывая чрезмерных побочных эффектов в остальных странах мировой экономики. Однако, поскольку конфликт продолжался, они были вынуждены рассмотреть дополнительные санкции, включив в них компании и частные лица в третьих странах, продолжающие вести бизнес с российскими организациями, усложняя соблюдение существующих мер. Минфин США дополнительно ввел санкции против основных государственных предприятий: АЛРОСА и Объединённая Судостроительная Корпорация (ОСК). АЛРОСА является российским государственным предприятием и крупнейшей в мире алмазодобывающей компанией, которая также отвечает за 90% мощностей по добыче алмазов в России. ОСК – российское госпредприятие, которое отвечает за строительство почти всех боевых кораблей России, а также кораблей, построенных для иностранных заказчиков. Данные действия, предпринятые совместно с Государственным департаментом и в координации с союзниками и партнерами США, отражают усилия по ограничению доступа России к активам, ресурсам и секторам экономики, которые необходимы для снабжения и финансирования действий страны в отношении Украины. К тому же, президент США подписал указ, запрещающий «новые инвестиции в Российскую Федерацию гражданам Соединенных Штатов». Согласно OFAC (Управление по контролю за иностранными активами), термин «инвестиции» включает в себя любую операцию, представляющую собой вложение средств и других активов в предприятие, наряду с предоставлением кредита. Серьезной проблемой для управляющих частного капитала является также определение того, связаны ли их партнеры с лицами или компаниями, попавшими под санкции. В этом случае управляющим необходимо заморозить активы и уведомить регулирующие органы. Однако, не у всех управляющих есть право привлечь нового партнера вместо предыдущего или требовать дополнительный капитал от оставшихся партнеров для покрытия его доли. Управляющий частного капитала Pamplona, к примеру, планирует продать долю инвестиционной компании LetterOne, основанной российским миллиардером Михаилом Фридманом, на вторичном рынке.

 

 

Евросоюз согласовал пятый пакет санкций против России, в который вошел запрет на импорт угля. Пакет включает в себя замораживание активов нескольких российских банков, а также запрет на экспорт в Россию, в том числе высокотехнологичных товаров, а именно квантовых компьютеров и передовых полупроводников, а также чувствительного электрического и транспортного оборудования на сумму до €10 млрд. Планируется также закрытие портов ЕС для судов под российским флагом. Данные меры включают в себя первые санкции ЕС в отношении российской энергетики, включая эмбарго на уголь, оцениваемое в €4 млрд в год. ЕС также установит квоту на импорт калия. По данным Европейской комиссии, пакет санкций также предусматривает запрет на ряд других импортных товаров из России и Беларуси, включая древесину, цемент, морепродукты и спиртные напитки, на сумму €5.5 млрд, что эквивалентно примерно $6.5 млрд. Комиссия заявила, что она также внесет в черный список еще десятки российских политиков и высокопоставленных чиновников и наложит санкции на некоторых видных членов семьи. Если последний пакет мер будет принят, основное внимание придется на сокращение импорта нефти из России.

 

 

Банк России снизил ключевую ставку до 17% с предыдущего максимума в 20%. В конце февраля ЦБ России удвоил ставку более чем в два раза в целях поддержания курса рубля, который девальвировал в результате санкций Западных стран в ответ на вторжение России в Украину. На текущий момент рубль отыграл предыдущее падение за счет строгих мер валютного контроля – ограничение на покупку иностранной валюты и запрет зарубежным инвесторам выводить средства из России. Согласно прогнозам Института международных финансов (IIF), в этом году ВВП России сократится на 15%, что спишет десятилетний рост страны. Аналитики ожидают, что Банк России снизит ставку до 10% до конца текущего года.

 

 

Мировая торговля сократилась на 2.8% ввиду того, что действия России в Украине отразились на секторе контейнерных перевозок. По данным Кильского института мировой экономики, объем мировой торговли упал на 2.8% в период с февраля по март, поскольку действия России в отношении Украины привели к резкому падению контейнерных перевозок из двух стран. Наибольшее влияние на перевозки оказала торговля с Россией, поскольку стоимость импорта в страну упала на 9.7% в марте по сравнению с предыдущим месяцем, а экспорт упал на 5%. Индикатор Кильского института отслеживает данные о доставке из 500 портов в режиме реального времени, включая сезонные корректировки стоимости экспорта и импорта, в целях измерения торговой активности. По данным института, на фоне санкций, наложенных на страну, а также выхода многих западных брендов за последний месяц, грузопоток морских контейнеров сократился вдвое в Санкт-Петербурге, Владивостоке и Новороссийске, которые являются тремя самыми занятыми контейнерными портами России. Главный порт Украины в Одессе на Черном море был практически отрезан от международной морской торговли. Конфликт в Украине оказал сдерживающее воздействие на торговлю ЕС, сократив экспорт из блока на 5.6% в марте и импорт на 3.4%. Воздействие на США было более мягким: их экспорт упал на 3.4%, а импорт – на 0.6%. Напротив, влияние на Китай было незначительным, поскольку его экспорт в прошлом месяце упал на 0.9%, а импорт вырос на 0.9%. Влияние карантинных мер в Китае на движение портов в Шанхае и других городах, было незначительным до сих пор, но они увеличили загруженность контейнеровозов. На фоне геополитической ситуации наблюдаются перебои поставок основных ресурсов и товаров, таких как кукуруза, пшеница, калий, неоновый газ, никель и палладий из России и Украины, двух крупнейших в мире производителей этих товаров, что привело к росту цен на энергоносители, продовольствие и сокращению производства легковых и грузовых автомобилей.

 

 

Мировое производство продуктов питания находится под угрозой. В Китае строгие карантинные меры ввиду COVID усугубляют нехватку удобрений, рабочей силы и семян накануне решающего весеннего посевного сезона. Особенно сильно пострадали северо-восточные провинции Цзилинь, Ляонин и Хэйлунцзян, на которые вместе приходится более 20% производства зерна в стране. Согласно парламентскому отчету Великобритании, пищевая промышленность Великобритании может пострадать, если правительство не сможет решить проблему нехватки рабочей силы, вызванную двойным ударом коронавируса и Brexit. Данный дефицит, вероятно, приведет к росту заработной платы, росту цен, снижению конкурентоспособности и, в конечном итоге, к экспорту продуктов питания за границу и увеличению импорта. Фермеры по всей Европе находятся под давлением из-за резкого роста стоимости кормов для животных, удобрений и топлива. Отметим, что ЕС получает половину кукурузы из Украины и треть удобрений из России. Брюссель смягчает правила государственной помощи для поддержки фермеров ЕС, а также разрешает доступ к кризисному фонду в размере €500 млн, однако окончательное одобрение исходит от национальных правительств и Европейского парламента. Арабские страны также сильно пострадали, особенно такие страны, как Ливан, который получает 70% импорта пшеницы из Украины. Индекс цен ООН на продовольствие уже вырос на 24% по сравнению с прошлым годом и будет расти дальше. Цены на удобрения, которые достигли рекордного уровня в прошлом месяце, вызывают все большее беспокойство. Россия является ключевым экспортером азотных, фосфорных и калийных удобрений. Ситуация также усугубляется отсутствием конкуренции в отрасли производства удобрений в США.

 

 

Геополитическая ситуация способствует переходу стран на экологически чистую энергетику. Многие страны, особенно в Европе, ускоряют планы по переходу на зеленую энергетику, такую как выработка энергии от ветра и солнца. Целью перехода является достижение климатических целей, а также снижение зависимости от поставок нефти и газа, которые являются геополитически нестабильными. Некоторые страны также возвращаются к ядерной энергетике. Текущий кризис наиболее актуален для Европы. В течение многих лет Германия и другие страны предпочитали недорогие поставки из России импорту из США и других стран. Так, Россия обеспечивала около 40% газа, который Европа использует для отопления домов и производства электроэнергии. В настоящее время США планируют увеличить поставки сжиженного природного газа в Европу, стремясь поставлять более 50 млрд кубометров в год как минимум до 2030 года, чтобы удовлетворить спрос в регионе. Отказ ЕС от импорта российского газа потребует дополнительных ежегодных расходов в размере не менее €170 млрд (около $187 млрд) на производство возобновляемой энергии в течение шести лет, или около 1.3% ВВП блока, согласно оценке страховой компании Allianz SE. Даже при такой цене возобновляемые источники энергии оценивались как самый недорогой путь к энергетической независимости Европы. В начале марта Европейская комиссия предложила меры по удвоению количества биометана, производимого из сельскохозяйственных отходов и других источников, и примерно утроению количества водорода, намеченного к 2030 году, чтобы уменьшить зависимость от природного газа. Комиссия предлагает удвоить темпы развертывания тепловых насосов — электрических устройств, которые могут заменить традиционные газовые печи — и ускорить широкомасштабную установку солнечных систем на крышах для выработки большего количества электроэнергии без использования ископаемого топлива. Великобритания планирует увеличить инвестиции в солнечные проекты и ветроэнергетику. Ранее, власти уже обсудили поощрение строительства большего количества наземных ветряных электростанций. Однако, более высокие цены на сырье и проблемы с цепочками поставок привели к увеличению стоимости ветряных и солнечных электростанций, которым предстоит длительный процесс утверждения регулирующими органами.

 

 

Инвесторы, стремящиеся застраховаться от роста инфляции, скупают сельскохозяйственные земли в США. Инвесторы покупают больше сельскохозяйственных угодий в США в поисках защиты от инфляции, поскольку дефицит товаров, вызванный войной в Украине, приводит к рекордно высоким мировым ценам на продовольствие. Стоимость земли в зерновом поясе Среднего Запада выросла на 25-30% за последний год. Спрос на землю вырос в прошлом месяце, так как война в Украине и финансовые санкции против России ограничивают важный экспорт пшеницы и кукурузы из Черноморского региона. По данным Realtors Land Institute, в штате Айова на Среднем Западе, пул покупателей в прошлом месяце состоял на 35% из инвесторов и на 65% из фермеров, по сравнению с 18% инвесторов в 2019 году. По данным института, сельскохозяйственные угодья в Айове выросли на треть в период с марта 2021 года по март 2022 года. Крупные организации уже давно занимаются освоением сельскохозяйственных угодий под руководством таких управляющих фондов, как TIAA и государственных фондов. Однако, согласно отраслевым оценкам, институциональные инвесторы владеют лишь 2% рынка США стоимостью $3 трлн. По данным Preqin, за последние пять лет более 40 фондов привлекли $8.7 млрд для инвестиций в сельскохозяйственные угодья США. Согласно индексу сельскохозяйственных угодий NCREIF, который отслеживает активы инвесторов, включая Gladstone, TIAA и Prudential, общая доходность, которая также включает рост цен, была высокой для ежегодных пахотных земель, составившая 11.1% в 2021 году. По данным Министерства сельского хозяйства США, в ближайшие 20 лет около 70% сельскохозяйственных угодий США перейдут к другим владельцам. Так, институциональные инвесторы готовы увеличить свою долю по мере того, как фермеры уходят на пенсию.

 

 

Хедж-фонды макро стратегии показали хорошие результаты в I квартале 2022 года. В I квартале индекс макро хедж-фондов HFRI Macro увеличился на 7.7% кв./кв. Для сравнения индекс, представляющий общий рынок хедж-фондов HFRI FWCI снизился на 0.3% кв./кв., а индекс рынка акций S&P500 упал на 4.6% кв./кв. Хедж-фонды макро стратегии получили прибыль за счёт сильного роста цен на сырьевые товары и повышения процентных ставок на фоне ожиданий по ужесточению монетарной политики ведущими центральными банками для борьбы с инфляцией. Геополитические риски, связанные с военным конфликтом между Россией и Украиной, лишь усилили рост цен на основные сырьевые товары, повысив инфляционные ожидания. Крупнейший в мире управляющий макро хедж-фондов Bridgewater Associates (активы под управлением свыше $150 млрд) показал доходность на уровне 16.3% в I квартале 2022 года. Другой известный управляющий по макро стратегии Rokos Capital Management (активы под управлением $11.5 млрд) завершил I квартал с прибылью в 7%. В марте 2022 года макро хедж-фонд Haidar Jupiter (активы под управлением $3.3 млрд) показал рекордную доходность на уровне 54%, при доходности за I квартал на уровне 148%. Повышенная доходность управляющего Haidar объясняется открытием концентрированных торговых позиций с применением левериджа. В начале года хедж-фонд был позиционирован на ужесточение монетарной политики центральным банком США.

 

Back
57A Mangilik Yel avenue,Nur-Sultan,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.