ОБЗОР РЫНКОВ

10Y US/EU. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю вырос с 2.70% до 2.83%. В четверг доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до многолетнего максимума, поднявшись на 14 б.п. до 2.83%. Член совета управляющих ФРС г-н Уоллер заявил, что экономика США может справиться с агрессивным ужесточением политики, подтвердив поддержку повышения процентных ставок на полпроцента в следующем месяце. Согласно последней медианной оценке ФРС, нейтральная ставка составляет около 2.4%. По мнению Уоллера ФРС сможет замедлить спрос, не вызывая рецессии. Помимо роста инфляции наблюдалось повышение цен для производителей. Так, цены, выплачиваемые американским производителям, выросли в марте по сравнению с прошлым годом на рекордно высокий уровень с 2010 года, превысив все оценки и подчеркнув сохраняющееся инфляционное давление на ранней стадии, которое рискует отразиться на потребителях. Индекс цен производителей (PPI) увеличился на 11.2% по сравнению с мартом прошлого года и на 1.4% по сравнению с предыдущим месяцем. Ежемесячный прирост наблюдался по категориям, а также стал самым значимым за всю историю наблюдений. Базовый PPI вырос на 1% по сравнению с месяцем ранее и на 9.2% по сравнению с прошлым годом. Это контрастирует с последним отчетом о потребительских ценах, который показал снижение темпов базовой инфляции. Банк Канады повысил свою ключевую процентную ставку на 50 б.п. до 1%, что стало самым большим повышением за 22 года.

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю вырос с 0.71% до 0.84%. В то время как центральные банки во всем мире стремятся замедлить растущую инфляцию, ЕЦБ в четверг придержался своих планов по сокращению стимулов в этом году, шаг, который считается менее агрессивным при стремительном росте инфляции. Отметим, что даже при инфляции на уровне 7.5%, ЕЦБ сохраняет программу покупок активов. По мнению аналитиков, центральным банкам придётся начать политику ужесточения быстрыми темпами. ЕЦБ больше всех отстает в корректировке своей политики. Ожидается, что инфляция останется на уровне более 3% в течение следующих восьми лет, несмотря на целевой показатель в 2%. Высокий уровень инфляции наблюдается и в Великобритании. Так, в прошлом месяце британский индекс потребительских цен вырос до 7.0% в марте с 6.2% в феврале, самого высокого уровня с марта 1992 года. Месячный рост оказался самым значимым с момента начала введения статистики ONS в 1988 году.

S&P 500. Индекс акций американских компаний за отчетный период снизился с уровня 4 488 до 4 393. Акции упали в конце торгов в четверг ввиду выхода отчета об инфляции, который показал, что цены демонстрируют рекордный рост. Крупные банки, в том числе Goldman Sachs, Morgan Stanley и Wells Fargo, сообщили о смешанной прибыли в I квартале, что привело к снижению акций большинства банков. Сезон отчетности, в основном состоящий из отчетов компаний Dow, будет в разгаре на следующей неделе. За прошедшую неделю рост ставок ударил по акциям технологических компаний, в результате чего Nasdaq Composite упал на 2.6%, в то время как S&P 500 упал на 2.1%, а Dow Jones снизился на 0.8%. Отсутствие положительных новостей касательно урегулирования конфликта между Россией и Украиной также негативно сказывается на рынках акций по всему миру.

Nikkei 225. Индекс японских акций за отчетную неделю вырос с отметки 26 986 до 27 093. Рост японских акций произошел на фоне продолжения политики смягчения банком Японии. Стоит также отметить, что йена упала до минимума за два десятилетия по отношению к доллару США в среду, так как рынки пришли к мнению, что дальнейшее расхождение процентных ставок в США и Японии неизбежно на фоне неоднозначных сигналов от политиков в Токио. Йена упала до $126.32 через несколько минут после того, как глава Банка Японии Курода подтвердил свою решимость продолжать политику смягчения денежно-кредитной политики. Стремление Банка Японии удерживать ставки на низком уровне для поддержания экономики оказало сильное давление на валюту.

Shanghai Composite. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю снизился с уровня 3 251 до 3 211. Несмотря на попытки Китая снизить давление на рынок акций, индекс Shanghai Composite продолжил свое падение на фоне распространения COVID в стране. Кабинет министров Китая заявил, что ЦБ смягчит резервное требование к банкам (Reserve Requirement Ratio), что является еще одним признаком того, что, вероятно, будут введены дополнительные монетарные стимулы для поддержки экономики. «Китай будет использовать инструменты денежно-кредитной политики, включая снижение RRR, и усилит финансовую поддержку реальной экономики, особенно производственных отраслей и малого бизнеса, которые сильно пострадали от пандемии», — говорится в сообщении Госсовета. Исторически ЦБ Китая объявляет о сокращении RRR в течение нескольких дней после того, как Госсовет делает такое заявление. Экономические перспективы Китая в последнее время ухудшились, поскольку вспышка COVID в стране демонстрирует мало признаков ослабления, несмотря на продолжительную изоляцию Шанхая и других городов, которая оказывает все более серьезное влияние на цепочки поставок, предприятия и людей. ЦБ Китая также объявит о своих решениях по основным ставкам кредитования на 1 и 5 лет в среду. Их снижение обеспечит краткосрочный импульс для фондовых рынков.

Нефть. За неделю котировки на нефть марки Brent выросли на 9.8% до $112.8 за баррель. ОПЕК во вторник снизила свой прогноз роста мирового спроса на нефть в 2022 году, сославшись на влияние конфликта России и Украины, роста инфляции и распространения Омикрон в Китае. В своем ежемесячном отчете ОПЕК заявила, что мировой спрос вырастет на 3.67 млн баррелей в сутки в 2022 году, что на 480 000 баррелей в сутки ниже предыдущего прогноза. В результате геополитического конфликта в феврале цены на нефть взлетели выше $139 за баррель, самого высокого уровня с 2008 года, что усилило инфляционное давление. С тех пор цена на нефть упала, в след за объявлением США о планах использования стратегических запасов, но по-прежнему превышает $100.

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю незначительно выросли с уровня в $1 948 до $1 978 за тройскую унцию. Цена на драгоценный металл упала в четверг после укрепления доллара и роста доходностей, однако спрос на активы «safe heaven», вызванный геополитической неопределенностью и ростом инфляции, удержал металл на пути к недельному росту. Согласно мнению Эдварда Мойя, аналитика OANDA, «голубиная» позиция со стороны ЕЦБ привела к укреплению доллара в среднесрочной перспективе, что негативно сказалось на золоте, однако долгосрочные фундаментальные факторы все еще находятся на стороне золота.

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

По данным Минфина США, в марте 2022 года инфляция в США составила 8.5% в годовом выражении на фоне роста цен на энергоносители и продовольствие, достигнув максимума с декабря 1981 года. По сравнению с февралем текущего года данный показатель вырос на 1.2% против прироста на 0.8% месяцем ранее. Новые ограничения COVID в Китае, которые отражаются на цепочках поставок, а также вторжение России в Украину, способствовавшее увеличению цен на энергоносители и продовольствие, усилили инфляционное давление. Тем не менее, участники рынков по-прежнему рассчитывают на повышение базовой процентной ставки ФРС всего до 2.45% к концу 2022 года по сравнению с первоначальным прогнозом в 2.59%. Отметим, что текущий диапазон ставок составляет 0.25-0.50%. Согласно данным Freddie Mac, проценты по средней 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой выросли с 4.72% неделю назад до 5%, самого высокого уровня с начала 2011 года. Пятнадцать месяцев назад ставки по ипотечным кредитам были на рекордно низком уровне. Данные по инфляции обусловлены волатильностью цен на сырьевые товары, при этом рост цен на энергоносители составил более половины общего роста показателя инфляции в марте. За последний год цены на заправочных станциях выросли на 48%, в том числе на 18.3% в период с марта по февраль. Цены на основные услуги выросли в марте на 0.6% по сравнению с предыдущим месяцем, или на 4.7% в годовом исчислении, что также является рекордным ростом с августа 1992 года. Однако, цены на подержанные автомобили в марте упали на 3.8%. Стоимость покупки нового автомобиля выросла на 0.2% по сравнению с предыдущим месяцем. ФРС готов поднять процентные ставки на 50 б.п. на следующем заседании в мае. «Нейтральный» уровень ставки оценивается примерно в 2.4%, что предполагает по меньшей мере еще одно повышение на полпункта в дополнение к четырехкратному повышению ставки на четверть пункта в 2022 году. Также, руководители ФРС сигнализировали о готовности начать сокращение активов на балансе ЦБ, достигших $9 трлн, на $95 млрд в месяц.

Рост ВВП Китая в I квартале 2022 года превысил прогнозы и составил 4.8% по сравнению с тем же периодом годом ранее. На ежеквартальной основе прирост ВВП составил 1.3%. Розничные продажи, или показатель потребительских расходов, в марте упали на 3.5%, поскольку власти Китая ужесточили ограничения для предотвращения распространения COVID в стране. Данные за первые три месяца текущего года не отражают влияния недавних событий в Шанхае, когда в конце марта объявили о крупнейшем карантине за последние два года. Аналитики Nomura на прошлой неделе подсчитали, что 45 городов, на долю которых приходится 40% ВВП Китая, полностью или частично закрыты, и добавили, что страна находится под «угрозой рецессии». Промышленное производство, являвшееся важным фактором восстановления Китая после пандемии в 2020 году, в марте выросло на 5% в годовом исчислении. Инвестиции в основной капитал выросли на 9.3% за первые три месяца 2022 года по сравнению с тем же периодом прошлого года. В дополнение к своему более низкому целевому показателю ежегодного роста экономики в 5.5%, правительство также приступило к раунду монетарного послабления.

Центральный банк Китая сократил объем резервов в целях стимулирования экономики. Сокращение нормы резервных требований банков (RRR) на 25 б.п. теоретически позволяет высвободить более 500 млрд юаней ($78 млрд) в виде новых кредитов. Однако, аналитики сомневаются, что мера, даже в сочетании со снижением ставок, будет достаточно. Госсовет, который контролирует деятельность Народного Банка Китая, намерен использовать денежно-кредитную политику и другие инструменты для поддержки экономики и фондовых рынков, которые пострадали от опасений инвесторов по поводу последствий вспышки COVID.

Карантин в Шанхае усугубляет напряженную систему в глобальных цепочках поставок. На прошлой неделе десятки производителей важнейших электронных компонентов остановили производство в Куньшане, в городе недалеко от Шанхая. Более 30 тайваньских производителей электроники объявили о закрытии заводов в районе Шанхая. По мнению аналитиков, остановка производства больше всего повлияют на поставки печатных плат, корпусов для смартфонов и ноутбуков. Ранее ограничения начали действовать в самом Шанхае. В прошлый вторник в городе было зарегистрировано рекордное (более 26 тыс.) число случаев заражения COVID – самая сильная вспышка заболеваемости в Китае за два года. Несмотря на ситуацию, порт Шанхая продолжает функционировать благодаря так называемой «замкнутой» системе, при которой рабочие остаются на рабочих местах после завершения смены. Согласно оценке Nomura, 45 городов и 373 млн человек в Китае находятся под полным или частичным карантином по сравнению с предыдущей неделей, когда карантинные меры действовали в 23 городах с общим населением 193 млн человек.

Согласно результатам опроса Wall Street Journal в апреле, вероятность рецессии экономики США в ближайшие 12 месяцев оценивается в среднем в 28% по сравнению с 18% в январе и 13% годом ранее. Аналитики снизили прогноз роста ВВП США в 2022 году. Прогнозируется, что рост экономики с поправкой на инфляцию в IV квартале 2022 года составит 2.6% по сравнению с прошлым годом, что на целый процентный пункт ниже прогнозов шесть месяцев назад, однако все же выше среднегодового темпа роста в 2.2% за последнее десятилетие до начала пандемии. Основным экономическим риском остается высокая инфляция, которая подрывает покупательную способность и доверие потребителей, а также вынуждает ФРС ужесточить денежно-кредитную политику. Ожидается, что ФРС поднимет средний диапазон ставки по федеральным фондам до 2.125% к концу 2022 года, а затем до 2.875% к декабрю 2023 года. При этом, прогнозируется, что инфляция останется высокой и составит 7.5% в июне 2022 года, а к декабрю возможно снизится до 5.5%. По оценкам респондентов, к концу 2023 года показатель может упасть до 2.9%, что выше целевого показателя ФРС в 2%. Экономисты расходятся во мнениях относительно основного источника инфляционного давления. Треть назвала цены на товары, продукты питания и газ, а 15% указали на конфликт между Россией и Украиной. 27% респондентов назвали рынок труда и рост заработной платы основным источником инфляции. По данным Robert Fry Economics, вероятность спада экономической активности составляет в следующие 12 месяцев всего лишь 15%, однако вероятность снижения экономической активности в течение следующих 24 месяцев оценивается в более чем 50%. В среднем, ожидается, что экономический спад начнется в последнем квартале 2023 года и продлится до трех кварталов.

По данным экономических институтов Германии, полное эмбарго ЕС на энергоресурсы из России спровоцирует серьезный экономический спад Германии. В результате, в следующем году объем производства снизится на 2.2%, тогда как количество рабочих мест сократится на более чем 400 тыс. На прошлой неделе ЕС согласился ввести запрет на импорт угля из России. При этом, некоторые государства ЕС предложили ввести запрет на импорт нефти и газа, однако власти Германии выступили против, утверждая, что данные действия нанесут слишком большой экономический ущерб немецким предприятиям и потребителям. Согласно пяти ведущим экономическим исследовательским институтам Германии, в случае немедленного прекращения всех поставок энергоносителей из России, рост крупнейшей экономики Европы резко замедлится с 2.9% в прошлом году до 1.9% в 2022 году и до 2.2% в 2023 году. Согласно Кильскому институту международной экономики, производство в Германии может сократится порядка на €20 млрд в 2022 и 2023 годах, что эквивалентно 6.5% ВВП. Несмотря на то, что прогнозируемое сокращение производства будет менее серьезным, чем падение ВВП на 4.6%, вызванное последствиями пандемии в 2020 году, совокупное влияние за два года будет больше. Основная проблема заключается в том, что конкурентоспособность немецкой промышленности может снизиться, особенно в таких секторах, как химическая промышленность и производство стали и удобрений. По оценкам, инфляция достигнет годового рекорда в 7.3% в 2022 году, а затем снизится до 5% в 2023 году. Если даже импорт российской нефти и газа продолжится, действия России в Украине, сбои в цепочках поставок, вызванные пандемией, и стремительный рост инфляции будут сказываться на производстве. Прогноз роста экономики Германии в этом году был снижен до 2.7% по сравнению с прогнозом в 4.8% в октябре.

Инфляция в Великобритании выросла до 7% в марте, обновив 30-летний максимум. Согласно данным, опубликованным Национальным статистическим управлением (ONS), потребительские цены выросли с уровня 6.2% в феврале и в 10 раз по сравнению с 0.7%, зафиксированными в марте 2021 года. Показатель превысил прогноз экономистов (6.7%). По данным аналитиков ONS, рост инфляции был «повсеместным», что обусловлено ростом расходов на бензин. Цены на транспортное топливо подскочили в годовом исчислении на 30.7% после роста на 9.9% в предыдущем месяце. Инфляция в марте более чем в три раза превысила целевой показатель Банка Англии в 2% и уровень 6%, который регулятор прогнозировал на своем последнем заседании. Банк Англии заявил, что ожидает роста инфляции до 8% в апреле после увеличения верхней границы цен на энергоносители, установленной регулятором. Базовая инфляция, которая не включает волатильные товары, такие как энергоносители, продукты питания, алкоголь и табак, выросла до 5.7% в марте по сравнению с 0.9% в том же месяце прошлого года и также превзошла ожидания аналитиков. Цены выросли на многие товары, включая мебель, одежду, домашнюю утварь, подержанные автомобили, отели и авиабилеты. Цены на продовольствие выросли на 5.9%. Следующее решение Банка Англии по денежно-кредитной политике ожидается 5 мая. Центральный банк трижды повышал свою основную ставку с декабря с исторического минимума в 0.1% до 0.75%. По данным Nomura, ожидается, что процентная ставка поднимется в мае, августе и ноябре и составит 1.50% к концу года.

Южная Корея и Сингапур ужесточают денежно-кредитную политику из-за опасений роста инфляции. Банк Кореи повысил базовую ставку в четвертый раз с августа до 1.5%. ЦБ принял это решение, поскольку инфляция в четвертой по величине экономике Азии достигла 4.1% в марте по сравнению с годом ранее, что более чем вдвое превышает целевой диапазон ЦБ и выше инфляции (3.7%) в феврале. Согласно Capital Economics, в этом году Банк Кореи проведет как минимум еще два повышения по 25 б.п., в результате которых базовая ставка страны поднимется до 2015 года. Денежно-кредитная политика Сингапура основывается на корректировке обменного курса, а не процентных ставок. ЦБ Сингапура заявил, что поднимет средний показатель торгового коридора сингапурского доллара и увеличит темпы, при которых валюта сможет колебаться, в первый раз за последнее десятилетие. Базовая инфляция в Сингапуре, которая не включает проживание и личный транспорт, достигла 2.3% в годовом исчислении в январе-феврале по сравнению с 1.7% в последние три месяца прошлого года. Экономисты также подчеркнули риски снижения роста ВВП города-государства, который за первые три месяца 2022 года составил 3.4%. Южная Корея и Сингапур обуславливают повышение ставок ростом расходов ввиду ситуации в Украине в дополнение к последствиям пандемии COVID.

Рост инфляции и военный конфликт в Украине способствовали высокой дисперсии результатов хедж-фондов. По данным HFR, 10% лучших хедж-фондов по итогам I квартала 2022 года показали доходность на уровне 24.3%, а 10% фондов, показавших наихудший результат, в совокупности получили убыток в 15.4%. Наблюдаемый разброс результатов управляющих является наибольшим со времён мирового финансового кризиса. Индекс общего рынка хедж-фондов HFRI FWCI снизился на 0.3% за квартал. Более крупные хедж-фонды опередили по доходности небольшие фонды. Многие управляющие, придерживающиеся стратегии Equity Long/Short, сократили позиции на американском рынке и снизили левередж ввиду существенной просадки рынка в начале года. Известные хедж-фонды, фокусирующиеся на быстрорастущих компаниях технологического сектора, понесли значительные убытки за отчётный период – фонды управляющих Tiger Global, Melvin Capital, Whale Rock и RiverPark потеряли больше 20%. На контрасте хедж-фонды, фокусирующиеся на применении компьютеризированных алгоритмов и макро стратегиях показали сильные результаты – по последним данным рост индекса макро хедж-фондов HFRI Macro составил более 8% за квартал. Макро управляющие, применяющие систематический подход при открытии инвестиционных позиций, смогли более быстро перепозиционироваться, руководствуясь техническими краткосрочными трендами. Основная часть прибыли управляющих была получена за счёт коротких позиций в облигациях и длинных позиций в сырьевых активах.

Инвестиционный управляющий Blackstone и Итальянский холдинг Edizione сделали предложение о выкупе Atlantia, компании-оператору аэропортов и автомагистралей. Данная сделка оценивается в $63 млрд и может стать второй крупнейшей сделкой в 2022 году после приобретения Microsoft разработчика Activision Blizzard за $69 млрд. Алессандро Бенеттон, председатель холдинга Edizione, сообщил о том, что Blackstone был определен в качестве долгосрочного со-инвестора и партнера. На момент публикации Edizione владел 1/3 Atlantia. Размер сделки изменит представление инвесторов об инвестициях в инфраструктуру, по словам аналитиков PitchBook. Текущее предложение составляет €23 за акцию, что на 24.4% выше рыночной цены по состоянию на 5 апреля. Прежде представители Edizione ответили отказом на предложения от крупных управляющих Global Infrastructure Partners и Brookfield Asset Management. Данная сделка подчеркивает высокий интерес инвесторов по всему миру к недвижимости и инфраструктуре в секторе логистики.

KKR объявила о сделке с Thoma Bravo о приобретении поставщика программного обеспечения в сфере кибербезопасности Barracuda Networks. Несмотря на то, что детали сделки не разглашаются, по сообщениям анонимных источников сделка оценивается приблизительно в $4 млрд. Компания была приватизирована управляющим в сфере программного обеспечения Thoma Bravo в 2017 году. Стоит отметить, за последнее время выросло количество сделок в области кибербезопасности ввиду перехода к дистанционной работе по всему миру, а также вследствие вторжения России на территорию Украины, что привело к резкому всплеску кибератак. К примеру, на днях было объявлено о выкупе поставщика решений в области кибербезопасности Datto разработчиком ПО для единого управления ИТ-инфраструктурой Kaseya за $6.2 млрд, что представляет собой значительную премию предыдущим владельцам Datto. К тому же, Thoma Bravo в понедельник объявил о приобретении поставщика решений по управлению учетными записями и пользовательским доступом SailPoint Technologies.