Аналитический обзор

21.06.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

Облигации. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю вырос с 3.16% до 3.23%. В прошлую среду ФРС объявил о повышении ставки на 75 б.п., что стало максимальным повышением с 1994 года. Отметим, что целевой диапазон достиг от 1.50% до 1.75%, самого высокого уровня с начала 2020 года. Пауэлл заявил, о признаках более широкого замедления экономики. Опасения по поводу инфляции и процентных ставок подтолкнули доходность 10-летних казначейских облигаций до 3.49% во вторник, самого высокого уровня за более чем десятилетие. Корпоративные облигации инвестиционного уровня снизились на фоне негативного отношения к риску и проблем с ликвидностью в начале недели. Отметим, что снижение доходностей наблюдалось в преддверии заседания ФРС, однако после заседания доходность корпоративных облигаций снова упала, как и других более рискованных облигаций.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю вырос с уровня 1.52% до 1.66%. Совет управляющих ЕЦБ провел внеплановое заседание после того, как скачок стоимости заимствований для некоторых государств-членов с крупной задолженностью вызвал опасения нового долгового кризиса еврозоны. В заявлении, опубликованном после этой встречи, ЕЦБ указал, что примет меры, чтобы остановить расширяющиеся спреды доходностей между суверенными облигациями государств-членов. Эти меры будут включать целевые корректировки того, как он реинвестирует доходы от долга с наступающим сроком погашения в портфель, связанный с программой экстренных закупок центрального банка в связи с пандемией. ЕЦБ также стремится разработать новый инструмент, который поможет уменьшить «фрагментацию» стоимости заимствований. Швейцарский национальный банк впервые за 15 лет неожиданно повысил процентные ставки на полпункта до -0.25% в попытке обуздать инфляцию. ЦБ существенно повысил свои прогнозы инфляции и заявил, что нельзя исключать дальнейшего повышения ставок. Банк Англии (BoE) повысил ключевую процентную ставку на 25 б.п. до 1.25%. Трое из девяти представителей монетарного комитета проголосовали за повышение на 50 б.п. Банк Англии пересмотрел свой прогноз инфляции в сторону повышения, прогнозируя, что изменение потребительских цен в годовом исчислении в октябре будет чуть выше 11%, что отчасти отражает ожидания более высоких цен на энергию для населения.

 

Фондовый рынок США. Индекс акций американских компаний S&P за отчетный период упал с уровня 3 901 до 3 675, Dow Jones с 31 393 до 29 889, Nasdaq c 11 340 до 10 798. Акции завершили третий недельный спад подряд и испытали самое большое недельное процентное снижение с марта 2020 года. Несколько ключевых экономических данных не соответствовали прогнозам в течение недели, начиная от розничных продаж и заканчивая вводом жилья в эксплуатацию. После заявления ФРС о повышении ставки, акции выросли, поскольку инвесторы положительно расценили заявление главы ФРС, Джерома Пауэлла, о том, что повышения в 75 б.п. будут «редкими».

 

Фондовый рынок Европы. Общеевропейский индекс STOXX Europe 600 упал на -4.6%, немецкий индекс Xetra DAX снизился на -4.6%, а французский индекс CAC 40 упал на -4.9%. Акции в Европе резко упали из-за опасений, что экономический рост может остановиться после того, как несколько центральных банков объявили о повышении ставок. На следующей неделе будет опубликовано множество обзоров, которые прояснят картину инфляционного давления. Отметим, что поставки газа в Германию и Италию, двух из оставшихся стран, которые согласились на рублевые условия замедляются, ввиду проблем с техническим обслуживанием. Однако, многие аналитики видят в этом проблему, поскольку страны пытаются создать резервы перед зимними месяцами.

 

Фондовый рынок Японии. Индекс японских акций за отчетную неделю упал с отметки 27 824 до 25 963. Фондовые рынки Японии зафиксировали резкие потери за неделю: индекс Nikkei 225 упал на 6.69%, а более широкий индекс TOPIX упал на 5.52%. Опасения по поводу рецессии были вызваны объявлением ФРС о самом резком повышении процентной ставки с 1994 года, а также действиями других центральных банков по сдерживанию растущей инфляции. Данные Министерства финансов показали, что импорт Японии вырос на 48.9% за год по итогам на начало мая 2022 года из-за резкого роста цен на сырьевые товары и слабой иены, опередив рост экспорта на 15.8% за тот же период.

 

Банк Японии (BoJ) сохранил сверхнизкие процентные ставки. На этом фоне доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) незначительно снизилась до 0.24% с 0.25% на конец предыдущей недели. В начале недели он ненадолго преодолел верхний предел целевого уровня Банка Японии в 0.25%, что побудило центральный банк объявить о дополнительной незапланированной прямой покупке JGB. Иена продолжала колебаться около 24-летнего минимума.

 

Фондовый рынок Китая. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю вырос с 3 285 до 3 317. Китайские фондовые рынки выросли в надежде на то, что рост инвестиций в основной капитал вернет ожидаемый рост экономики. Индекс Shanghai Composite прибавил 1.0%, а индекс голубых фишек CSI 300, который отслеживает крупнейшие листинговые компании в Шанхае и Шэньчжэне, вырос на 1.4% до самого высокого уровня за три месяца. Настроения также получили поддержку после того, как данные показали неожиданный рост промышленного производства в мае, а также благодаря надеждам на усиление политической поддержки после слабых данных по рынку жилья. Новости об относительно мягких мерах по борьбе с COVID в Пекине также подняли оптимизм инвесторов.

 

Доходность 10-летних государственных облигаций Китая выросла с 2.81% до 2.83%. Юань практически не изменился за прошедшую неделю и остался на уровне 6.71.

 

Нефть. За отчетную неделю, цена на баррель нефти марки Brent снизилась с $122.0 до $113.1. Высокая волатильность продолжает проявляться на энергетических рынках. На прошлой неделе президент США Байден направил письмо нефтеперерабатывающим предприятиям, где раскритиковал отрасль за получение «значительно превышающую» норму прибыли в «военное время» и потребовал решения продолжающегося кризиса нефтепереработки.

 

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю упали с $1 871.6 до $1 839.4 за тройскую унцию. Золото завершило неделю снижением, упав на 1% в пятницу, поскольку укрепление доллара и повышение процентных ставок крупными центральными банками снизили привлекательность металла. По словам рыночного стратега RJO Futures Хаберкорна, золото «застряло в перетягивании каната между инфляцией и процентными ставками».

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

ФРС США повысила базовую ставку на 75 б.п. до 1.5-1.75%. Последний раз таким быстрым темпом ставка повышалась в 1994 году. Главным событием прошедшей недели стало заседание ФРС, на котором ставка была повышена сразу на 75 б.п. – такой шаг регулятор предпринял впервые за почти 30 лет. Впрочем, такое решение ФРС уже во многом было отражено в рынке заранее, и оглашение итогов заседания не вызвало заметной негативной реакции у инвесторов. Глава ФРС Джером Пауэлл при этом допустил повышение ставки таким же шагом и на следующем заседании, отметив, правда, что рост ставки на 75 б.п. не будет становиться стандартным шагом для регулятора в дальнейшем. В целом Дж. Пауэлл отметил, что достижение ставкой верхней границы в 3.5% годовых будет способствовать снижению инфляции, и такие уровни по ней ожидается достичь к концу этого года. Сейчас прогнозируется дальнейший рост ставки и в следующем году, после чего в 2024-м году регулятор ожидает переход к снижению ставки. На заседании ФРС не стала анонсировать какие-либо изменения в планах по сокращению баланса – пока планируется продолжить сокращать баланс на $47.5 млрд в месяц и в сентябре в два раза увеличить этот порог. Американский регулятор также опубликовал обновленные экономические прогнозы, в которых ожидания по экономическому росту были ухудшены относительно сильнее, чем прогноз по инфляции. Так, теперь ожидается, что в этом году реальный ВВП вырастет на 1.7% г./г. (ранее прогнозировался рост на 2.8% г./г.), в следующем году прогнозируется рост экономики такими же темпами (против предыдущего прогноза в 2.2% г./г.). Таким образом, американский регулятор обозначил планы по более жестким действиям для борьбы с инфляцией, что в свою очередь, усилит давление на экономику. Итоги заседания несколько снизили негатив на мировом рынке – фондовые индексы США восстанавливались, а доходности десятилетних американских казначейских бумаг опустились к 3.30% годовых. Тем не менее индекс доллара продолжает находиться на уровне около 105 п., а риски усиления негатива на мировых рынках остаются существенными.

 

Согласно Wall Street Journal, участники заседания, ожидают, что ФРС повысит ставки по федеральным фондам до 3% в этом году, при этом половина участников заседания прогнозируют, что она может быть повышена до 3.375% в 2022 году. Ожидается, что базовая инфляция достигнет уровня 4.3% в этом году и 2.7% в 2023 году, что немного выше мартовских прогнозов экономистов. На фоне ужесточения, прогнозируется, что уровень безработицы достигнет 3.9% в 2023 году и 4.1% в 2024 году. В настоящее время, он составляет порядка 3.6%.

 

Банк Англии в пятый раз поднял ключевую ставу на 25 б.п. до 1.25%. Банк Англии повысил процентную ставку на 25 б.п. на прошлой неделе на фоне роста потребительских цен, обусловленный более высокими ценами на энергоносители и затруднениями в цепочке поставок. Банк Англии ожидает, что инфляция в Великобритании, достигшая 40-летнего максимума в 9% в апреле, превысит 11% в октябре. Регулятор отмечает, что чрезмерная инфляция объясняется не только геополитическими событиями, но и высокими темпами роста цен на основные потребительские товары и услуги в Великобритании. Также, в стране ожидаются слабые перспективы роста среди крупнейших экономик группы G20, за исключением России. В опубликованном отчете OECD говорится, что экономика Великобритании будет стагнировать в 2023 году. В марте и апреле уже наблюдалось замедление темпов экономического роста, при этом ожидается дальнейшее снижение темпов роста экономики на 0.3% во II квартале. Банк Англии заявил, что будет «особенно внимательно следить за признаками более устойчивого инфляционного давления» и, при необходимости, будет «решительно действовать». Некоторые аналитики восприняли это, как готовность Банка к более значительному повышению процентных ставок в будущем. После объявления, британский фунт вырос на 1.2% по отношению к доллару США.

 

Центральный банк Швейцарии повысил процентные ставки впервые с 2007 года. Национальный Банк Швейцарии (НБШ) заявил, что базовая ставка повысится на 50 б.п. от -0.75% до -0.25%, таким образом отказавшись от ультра-стимулирующей монетарной политики. Курс швейцарской валюты поднялся на 1.7%, достигнув 1.02 швейцарских франка за евро. Центральный банк также заявил, что будет продолжать следить за стоимостью франка с готовностью проводить интервенции на валютном рынке для сохранения контроля над валютой. Швейцария является крупным экспортером, в связи с чем усиление валюты снижает конкурентоспособность экспорта страны. Следя за курсом франка к евро, ранее НБШ занимал выжидательную позицию, принимая решения после заявлений ЕЦБ. Однако, ожидания того, что инфляция останется неприемлемо высокой в ближайшие кварталы, заставили центральный банк действовать первым. НБШ также не исключает, что в обозримом будущем потребуется дальнейшее повышение базовой ставки. Инфляция в Швейцарии составила 2.9% в мае, что является максимальным значением за последние 14 лет. Тем не менее, общие экономические ожидания по стране остаются позитивными: прогнозируется низкий уровень безработицы и рост ВВП на 2.5% в текущем году. Портфель активов НБШ оценивается в $1.076 трлн, что составляет более чем 140% годового ВВП Швейцарии и больше, чем стоимость активов суверенных фондов многих нефтяных стран.

 

ЕЦБ приходится лавировать между ужесточением монетарной политики, чтобы удержать инфляцию и поддержкой более слабых экономик, входящих в Еврозону и страдающих от роста стоимости заимствований на долговом рынке. На экстренной встрече в среду, ЕЦБ заявил, что ускорит разработку инструмента против фрагментации на рынке облигаций, выраженной в увеличивающемся разрыве между стоимостью заимствований в стабильных и более слабых странах Евросоюза. ЕЦБ заявил, что он будет гибко реинвестировать средства, полученные в рамках программы экстренной покупки облигаций. Пандемия оставила уязвимые места в экономике еврозоны, что способствует неравномерному распределению нормализации денежно-кредитной политики в разных странах, заявил регулятор. Так, ставки по 10-летним суверенным облигациям Италии и Испании выросли до рекордных 4.19% и 3.16%, соответственно, после того, как на прошлой неделе ЕЦБ заявил о прекращении выкупа облигаций и намерении повысить ставку. После анонса экстренного заседания ЕЦБ доходности по гособлигациям в Европе начали снижаться. Аналитики предполагают, что ЕЦБ может выкупить суверенные облигации уязвимых стран как минимум на €200 млрд.

 

Инвесторы выводят средства из фондов корпоративных облигаций на фоне повышения ставки ФРС. В течение недели до 15 июня из фондов, выкупающих высокодоходные американские корпоративные облигации неинвестиционного рейтинга, было выведено $6.6 млрд. Таким образом, с начала года общий отток составил $35 млрд. Отток из фондов, выкупающих американские облигации инвестиционного рейтинга составил $2.1 млрд, что является максимальным недельным значением с апреля прошлого года. Доходность по облигациям инвестиционного рейтинга превзошла уровень марта 2020 года и едва не превысила 5%. Спред по облигациям неинвестиционного рейтинга и доходностью казначейских облигаций вырос на 66 б.п. за неделю, составив 5.17%, что является самой крупной переоценкой кредитного риска за неделю со времен начала пандемии. Облигации неинвестиционного рейтинга на сумму более чем $100 млрд торгуются со спредом более 10 п.п. над доходностью казначейских облигаций, что является общепринятым определением проблемной задолженности.

 

Банк Японии сохранил ультранизкие ставки и внимательно следит за движением иены. Банк Японии сохранил ультранизкие процентные ставки и свою рекомендацию по сохранению стоимости заимствований на «текущем или более низком» уровне, сигнализируя о своей решимости сосредоточиться на поддержке слабого восстановления экономики после пандемии COVID-19. Так, на двухдневном заседании по вопросам политики, которое завершилось в пятницу, Банк Японии сохранил целевой показатель краткосрочных ставок в размере -0.1% и свое обещание поддерживать доходность 10-летних облигаций на уровне 0% с голосами 8 к 1. Это решение было ожидаемо, однако привело к ещё большему расхождению в денежно-кредитной политике между Японией и другими крупными центральными банками, которые в борьбе с инфляцией начали агрессивно ужесточать свои политики, что в свою очередь, подтолкнуло иену к 24-летним минимумам. Экономисты предполагали, что Банк Японии может скорректировать свою политику в ответ на колебания валютных курсов. Однако, центральный банк заявил, что, хотя стабильное движение валюты важно для достижения целевого уровня цен, он не будет проводить политику, ориентируясь на движение иены. При этом, в связи с недавним падением иены, центральный банк заявил, что будет внимательно следить за тем, какое влияние могут оказать изменения обменного курса на экономику и не исключает интервенции на валютном рынке в случае необходимости. Таким образом, Банк Японии оказался перед дилеммой – необходимостью поддерживать слабую экономику низкими ставками и резким падением иены вследствие «голубиной» политики, которое наносит ущерб экономике, сильно зависящей от дорожающего импорта топлива и сырья.

 

Розничные продажи в Китае продолжают снижаться из-за карантина на крупнейшем потребительском рынке мира. Политика нулевой терпимости к COVID в Китае привела к снижению розничных продаж страны в мае третий месяц подряд. Розничные продажи упали на 6.7% по сравнению с аналогичным месяцем в прошлом году. Хотя темпы снижения замедлились по сравнению с апрелем, угроза карантина продолжает представлять значительные риски, что ограничивает рост крупнейшего в мире потребительского рынка. Экономисты ожидают, что восстановление потребительской активности может занять больше времени по сравнению с промышленностью. Промышленное производство Китая, которое измеряет объем производства в шахтах, фабриках и коммунальном секторе страны, немного восстановилось в мае, увеличившись на 0.7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объем производства был поддержан устойчивым ростом производства новых энергетических транспортных средств и солнечных батарей. Согласно данным Национального бюро статистики Китая, продажи автомобилей и онлайн-товаров, а также продажи продуктов питания и напитков крупными компаниями улучшились, но показатель снизился из-за резкого снижения расходов на питание и одежду. В последние дни большие районы Шанхая, самого густонаселенного города Китая, а также части столицы Пекина были вынуждены пройти массовое тестирование. Приказы, которые были изданы всего через несколько дней после того, как Шанхай вышел из многомесячного карантина, стали напоминанием о том, что стратегия Си Цзиньпина по массовому тестированию, быстрым закрытиям городов и строгому карантину остается более приоритетной задачей, чем экономический рост.

 

BlackRock запустит инвестиционную программу по безопасности и трансформации энергетической инфраструктуры. Инвестиции инфраструктурной программы BlackRock будут ориентированы на обеспечение энергетической безопасности и запуска более экологичных процессов в компаниях, деятельность которых загрязняет окружающую среду. Более половины инвестиций будут направлены в Европу, так как военные действия привели к резкому росту цен на энергоресурсы и вызвали интерес инвесторов к финансированию ресурсов, альтернативных российской нефти и газу. По словам главы департамента альтернативных инвестиций BlackRock, когда инфляция высока, невозможно резко переключиться с ископаемого топлива на возобновляемые источники, так как в данном направлении еще не так много проектов. Бессрочная программа предлагается долгосрочным инвесторам как источник стабильной доходности и инструмент хеджирования инфляции. Падение фондовых рынков США усилило опасения, что многие технологические и компании по возобновляемым источникам энергии переоценены. BlackRock планирует работать с крупными компаниями для финансирования инвестиций в такие области, как улавливание и хранение углерода, аккумуляторные технологии, хранение и транспортировка водорода и природного газа, а также повышение устойчивости процессов транспортировки.

 

Bridgewater Associates стал основным продавцом европейских акций. По последним данным Bloomberg, крупнейший управляющий хедж-фондов Bridgewater Рэя Далио (активы под управлением свыше $150 млрд) держал 18 коротких позиций в акциях европейских эмитентов на общую сумму $5.7 млрд. В июне Управляющий увеличил количество коротких позиций в регионе. Отмечается, что общий объём европейских коротких позиций Bridgewater может быть больше, ввиду не раскрытия информации по небольшим по размеру позициям. Из имеющихся данных неясно являются ли короткие позиции отдельной инвестиционной идеей фонда или составляют часть позиций, хеджирующих риск. Самые крупные короткие позиции Bridgewater сосредоточены в полупроводниковой компании ASML Holding ($1 млрд) и в Total Energies ($752 млн). Объём известных на данный момент коротких позиций Bridgewater в Европе является относительно небольшим. В 2020 году управляющий держал короткие позиции в акциях европейских компаний на сумму $14 млрд, а в 2018 году на сумму $22 млрд. В текущей рыночной среде основатель Bridgewater Рэй Далио подчеркнул привлекательность активов, защищающих от инфляции, а также рекомендовал избегать долговых инструментов и инвестиций в страны, подверженные геополитическому риску.

 

Back
57A Mangilik Yel avenue, Astana,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.