Аналитический обзор

05.07.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

Облигации. Опасения рецессии продолжают поддерживать risk-off настроения на мировых рынках, в результате чего индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю снизился с 3.13% до 2.88%. В то же время публикация майского ценового индекса Core PCE указала вчера на снижение темпов роста цен в США с 4.9% г/г в апреле до 4.7% г/г в мае. Консенсус-прогноз также предполагал замедление роста основного для ФРС показателя, но только до 4.8% г/г. Тем не менее более низкие темпы роста цен во многом объяснялись замедлением роста потребления в США. Так, темпы роста расходов на личное потребление в апреле были пересмотрены с 0.9% м/м до 0.6% м/м, а в мае они дополнительно снизились уже до 0.2% м/м. Такие темпы роста показателя стали минимальными с начала года, консенсус-прогноз предполагал его рост на 0.4% м/м. Таким образом, давление на потребителей в связи с текущей экономической ситуацией усиливается, что не способствует восстановлению позитива на мировом рынке.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю упал с уровня 1.44% до 1.23%. В начале недели доходность облигаций основных стран еврозоны сначала выросла в преддверии выступлений представителей центрального банка на ежегодном собрании Европейского центрального банка (ЕЦБ), однако более низкая, чем ожидалось, инфляция в Германии успокоила опасения, что привело к снижению доходности в целом. Понижательный эффект также оказало выступление президента ЕЦБ, Кристины Лагард, которая повторила прогноз повышения ставок на 25 б.п., за которым последует еще одно повышение в сентябре, размер которого зависит от данных. Доходность периферийных стран еврозоны и государственных облигаций Великобритании также показала снижения сопоставимое с движениями на основных рынках Европы.

 

Фондовый рынок США. Индекс акций американских компаний S&P за отчетный период упал с уровня 3 912 до 3 825, Dow Jones с 31 501 до 31 097, Nasdaq c 11 608 до 11 128. Индекс S&P 500 продемонстрировал наихудшие результаты за первое полугодие с 1970 года. Инвесторы были сосредоточены на предупредительных сигналах от нескольких компаний, которые понизили свои прогнозы по прибыли, что усилило опасения инвесторов относительно того, что сохраняющаяся инфляция на 40-летнем максимуме может продолжать оказывать давление на цены акций. Большая часть экономических данных за неделю была ниже консенсуса ожиданий, а некоторые сигналы свидетельствовали о том, что экономическая активность может замедлиться. Падение рынков началось во вторник, после выхода индекса потребительского доверия, а показатель производственной активности в Среднеатлантическом регионе упала до уровней пика пандемии.

 

Фондовый рынок Европы. Общеевропейский индекс STOXX Europe 600 снизился на -1.4%, немецкий индекс Xetra DAX – на -2.3%, а французский индекс CAC 40 – на -2.3%. Опрос Европейской комиссии показал, что экономические настроения ослабли по мере углубления пессимизма среди потребителей и ухудшения уверенности в розничной торговле. Более того, сезонно скорректированная безработица в Германии неожиданно выросла до 5.3% в июне с 5% в мае – первое увеличение более чем за год. Негативные макроэкономические новости привели к снижению аппетита инвесторов к риску, падению рынка акций и доходностей европейских облигаций.

 

Фондовый рынок Японии. Индекс японских акций за отчетную неделю упал с отметки 26 492 до 25 936. Падение рынка акций было вызвано ухудшением настроений среди крупных производителей страны и более значительным, чем ожидалось, падением промышленного производства. Стоит отметить, что негативным фактором также стали рекордные уровни температуры и опасения по поводу нехватки электроэнергии, что заставило правительство заявить о возможном возобновлении использования ядерной энергии. Отметим, что курс иены остается вблизи 24-летнего минимума по отношению к доллару США, при этом его слабость в основном связана с разницей в денежно-кредитной политике Банка Японии (BoJ) и ФРС США.

 

Фондовый рынок Китая. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю вырос с 3 350 до 3 388. Китайские акции выросли на фоне сильных производственных данных и ослабления ограничений для туристов. В частности, во вторник Китай вдвое сократил время карантина для прибывающих туристов. Президент Китая Си Цзиньпин заявил, что текущая стратегия борьбы с пандемией «правильна и эффективна, и ее необходимо поддерживать». Также были опубликованы июньские индексы деловой активности, показавшие восстановление китайской экономики. Так, производственный индекс в июне вырос на 0.6 п. до 50.2 п., а показатель для сферы услуг подскочил сразу на 6.9 п. до 54.7 п. В результате оба индекса впервые с февраля вернулись на уровни выше 50 п., что указывает на рост деловой активности в стране после ослабления эпидемиологических ограничений.

 

Доходность 10-летних государственных облигаций Китая снизилась с 2.85% до 2.83%. Народный банк Китая (НБК) заявил, что будет использовать инструменты структурной политики для повышения доверия к экономике после ежеквартального заседания комитета центрального банка по денежно-кредитной политике. Данное заявление было расценено аналитиками как голубиный сигнал и приоритизированием НБК стабилизации занятости и цен, что привело к небольшому снижению доходностей китайских облигаций.

 

Нефть. За отчетную неделю, цена на баррель нефти марки Brent снизилась с $113.1 до $111.63. В начале прошедшей недели на рынках энергоносителей большую часть недели превалировали медвежьи настроения, вызванные опасениями инвесторов о перспективе рецессии в мировой экономике. Снижению нефтяных котировок также способствовало укрепление доллара. К концу недели наблюдался рост цены на нефть, ввиду перебоев с поставками в Ливии и ожидаемыми остановками в Норвегии. Снижение нефтяных цен также несколько ограничивают данные из Китая, которые дают надежду на рост спроса на нефть со стороны Поднебесной. Итоги встреч ОПЕК+ не удивили рынок – картель, как и ожидалось, будет придерживаться текущих планов по наращиванию добычи, от которых он заметно отстает. Стоит отметить также публикацию недельных данных по запасам от Минэнерго США. С одной стороны, они свидетельствовали о снижении запасов нефти за неделю на 2.76 млн барр., но, с другой стороны, Минэнерго указало на продолжающийся рост добычи в США, что усилило негатив на нефтяном рынке.

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю упали с $1 826.9 до $1 811.4 за тройскую унцию. Цена на драгоценный металл снизилась ввиду укрепления доллара, а повышение ставок снизило аппетит к низкодоходным активам. Немаловажным фактором является повышение налога на импорт в Индии, второго по величине покупателя золота в мире, что также ухудшило перспективы спроса.

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

Слабые показатели производственной активности в Азии, несмотря на оживление в Китае, усиливают опасения глобальной рецессии. Строгий карантин в Китае привел к нарушению региональной и глобальной логистики и цепочек поставок, причем как Япония, так и Южная Корея сообщили о резком снижении объемов производства. Замедление производственной активности в Азии усилили опасения по поводу глобальной рецессии на фоне экономического спада в Европе и США вследствие агрессивного повышения ставок для сдерживания растущей инфляции. Так, индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности (PMI) Банка au Jibun Japan упал до 52.7 в июне с 53.3 в предыдущем месяце, оставаясь выше отметки 50, отделяющей сокращение от расширения. Индекс деловой активности в Южной Корее S&P Global PMI также упал до 51.3 в июне с 51.8 в мае, снижаясь второй месяц из-за ограничений поставок и забастовки дальнобойщиков в июне. Глобальный индекс деловой активности Тайваня S&P Global PMI упал до 49.8 в июне с 50.0 в мае, в то время как индекс деловой активности Вьетнама снизился до 54.0 в июне с 54.7 в предыдущем месяце. С другой стороны, серия опросов показала, что активность в Китае значительно выросла в июне самыми быстрыми темпами за 13 месяцев, поскольку после отмены карантина заводы спешно удовлетворили устойчивый спрос. Таким образом, индекс деловой активности в производственном секторе Китая от Caixin/Markit вырос до 51.7 в июне с 48.1 в предыдущем месяце, что стало первым ростом за четыре месяца и превысило ожидания аналитиков, ожидавших роста до 50.1. Отмена карантина в Китае может ослабить проблемы в цепочке поставок и позволить автопроизводителям и другим производителям возобновить работу после серьезных сбоев. Тем не менее, аналитики отмечают, что ужесточение монетарной политики во многих других странах на фоне роста потребительских цен подтолкнет страны к рецессии и окажет давление на общий мировой спрос, что усиливает опасения по поводу резкого глобального экономического спада.

 

Банк Англии сообщает о вероятности более затяжной инфляции в стране, чем ожидалось ранее. Выступая на конференции руководителей центральных банков в Португалии, глава Банка Англии Эндрю Бейли признал, что экономика Великобритании ослабевает быстрее и сильнее по сравнению с другими странами. Поэтому, по его мнению, Банку Англии, вероятно, придется действовать жестче, при этом заявив, что вопрос всё ещё обсуждается и есть надежда на то, что в агрессивном повышении ставок может и не быть необходимости, если рост цен замедлится к концу года. Основными факторами устойчивого роста цен в Великобритании, экономисты называют механизм ограничения цен на энергоносители и жесткий рынок труда в стране. С одной стороны, Великобритания, как и еврозона, сильно зависит от импорта газа, что делает ее подверженной волатильности цен на энергоносители. Это было вызвано сначала резким ростом спроса после пандемии, а затем войной на Украине. С другой стороны, структура занятости в Великобритании больше напоминает США, чем страны еврозоны. Ситуация на рынке труда (рост открытых вакансий) и повышенное давление на заработную плату могут сыграть большую роль в поддержании роста цен, чем на континенте. Механизм ограничения цен на энергоносители в Великобритании также может стать основной причиной, которая будет удерживать инфляцию в стране на высоких уровнях. Снижение инфляции может занять больше времени из-за более длительного лага между повышением цен на газ и переходом к потребительским ценам. Сохраняющаяся слабость фунта стерлингов, вероятно, также усилит рост цен в Великобритании, учитывая, что страна является нетто-импортером товаров, которые испытывают острое ценовое давление, таких как продовольствие и энергоносители. За последний год фунт потерял более 10% своей стоимости по отношению к доллару США, оставаясь в целом стабильным по отношению к евро. Ранее Банк Англии заявлял, что инфляция в стране может превысить 11% в октябре и что он готов действовать «решительно», если потребуется. Однако, Бэйли не единственный считает, что инфляция может затянуться. Главы ФРС и ЕЦБ также солидарны с ним в том, что эпоха низкой и стабильной инфляции в странах с развитой экономикой с 1990-х годов вряд ли вернется после череды экономических потрясений.

 

G7 рассмотрит возможность ограничения цен на энергоносители в целях снижения доходов России. Основной темой трехдневного саммита G7, прошедшего в Германии на прошлой неделе, стало увеличение экономических и политических издержек для Владимира Путина и противостояние его режиму из-за ситуации в Украине. Лидеры G7 заявили, что будут искать способы снижения цен на энергоносители, в том числе путем возможного ограничения цен на нефть и газ, тем самым сокращая доходы России от углеводородов, минимизируя при этом негативное влияние высоких цен на энергоносители, особенно для стран с низким и средним уровнем дохода. Идея ограничения цен продиктована опасениями, что Москва извлекает выгоду из резкого роста цен на энергоносители, несмотря на ограничения, введенные государствами-членами G7 на импорт российских энергоносителей. Лидеры G7 сошлись на общей идее ограничения цен, однако разногласия по вопросу поиска способа сократить приток денежных средств в Кремль от потребления Западом российских энергоносителей продолжались до самого конца саммита. Так, Германия опасается, что ограничение цен на нефть или газ приведет к полному прекращению поставок российских энергоносителей и промышленному кризису в Европе. Тогда как США считают, что план вполне осуществим. Канцлер Германии Олаф Шольц заявил, что саммит имел три основных результата: демонстрация поддержки Украины, когда G7 пообещала бюджетную поддержку на общую сумму $29 млрд и гуманитарную помощь на сумму $2.8 млрд и предложила новый «Фонд Маршалла» для помощи Киеву в восстановлении; совместные усилия по обеспечению продовольственной безопасности; и возобновление приверженности борьбе с изменением климата. Однако, активисты по данным глобальным проблемам остались недовольны тем, насколько мало внимания в основных дискуссиях уделялось обычно доминирующим темам саммита. В частности, касательно продовольственной безопасности, G7 предложили дополнительные $4.5 млрд, что значительно меньше целевого показателя Всемирной продовольственной программы ООН. По мнению главы отдела политики в области неравенства Oxfam, Макса Лоусена, столкнувшись с худшим кризисом доступности продовольствия за последнее поколение, G7 не смогли предпринять необходимые действия, в результате чего миллионы людей могут столкнуться с проблемой голода.

 

Центральный Банк Швеции повысил базовую ставку на 50 б.п. Riksbank повысил ставку на 50 б.п. до 0.75% и не исключает дальнейшее повышение в текущем году. Центральный банк заявил, что сократит свой баланс быстрее, чем изначально было объявлено в апреле, когда банк планировал выкупить облигации на 37 млрд шведских крон ($3.6 млрд) во второй половине текущего года. Riksbank уже повышал ставку в апреле на 25 б.п. в ответ на резкое ускорение инфляции в Швеции, достигшей 7.2% в мае. Центральный банк прогнозирует, что базовая ставка достигнет 2% к началу следующего года, ожидая при этом, что инфляция в Швеции останется выше 7% до конца текущего года. Курс шведской кроны снизился на 11.6% по отношению к доллару США и на 3.8% по отношению к евро с начала года, усилив инфляционное давление за счет повышения цен на импорт. После заявления банка о повышении ставки, курс швейцарской кроны к евро вырос до €0.0936. Следующее заседание Riksbank состоится в сентябре.

 

Министерство финансов РФ рассматривает возможность валютных интервенций для ослабления рубля к доллару. Министр финансов Силуанов, выступая на съезде РСПП, признал, что российская валюта продолжает укрепляться, а контрмеры остаются неэффективными. Согласно представленным им расчетам, изменение валютного курса на один рубль влечет за собой уменьшение или увеличение доходов бюджета на 130–200 млрд руб. Минфин предлагает интервенции в виде покупки валюты «дружественных стран» на сверхдоходы от продажи сырьевых товаров, которые ранее предполагалось направить на финансирование бюджетного дефицита. Ведомство готово пожертвовать частью расходов, чтобы ослабить рубль по отношению к доллару. Против этих предложений выступает министерство экономического развития, которое опасается ухудшения ситуации, так как при недостаточном внутреннем спросе сокращение бюджетных расходов лишь усилит негативное воздействие на экономику. Банк России, в свою очередь, по-прежнему убежден в эффективности свободного плавания рубля.

 

Очередной негативный шок глобального спроса, в дополнение к существующим перебоям в поставках, угрожает вызвать серьезный спад в торговле в конце текущего года или в 2023 году. Поскольку показатели торговли исторически более волатильны, чем ВВП, рецессии в крупных экономиках могут привести к серьезному сокращению трансграничной торговли. На текущий момент, объемы торговли несколько снизились за последние месяцы. Также, все еще наблюдается рост спроса на товары, начавшийся после первой волны пандемии. Тарифы на грузоперевозки несколько снизились с рекордно высоких исторических значений. Однако, загруженность портов США негативно отражается на экономике Европы. В связи с этим, возникает угроза нового негативного шока глобального спроса, вдобавок к существующим перебоям в поставках, что вызовет серьезный спад в торговле в конце текущего года или в 2023 году и нанесет долгосрочный ущерб. Так, об ослаблении спроса во втором полугодии 2022 года уже предупреждает судоходная компания Maersk.

 

Центральные банки диверсифицируют золотовалютные резервы за счет позиций в юанях. Согласно ежегодному опросу 30 ведущих центральных банков, проведенному с апреля по июнь 2022 года группой UBS, доля управляющих резервами центральных банков, которые инвестировали или заинтересованы в инвестировании в юань, увеличилась до 85% в текущем году, по сравнению с 81% в прошлом году. Рост интереса к китайской валюте наблюдается с того времени, как западные страны заморозили российские золотовалютные резервы на сумму около $300 млрд. В свете опасений по поводу владения казначейскими облигациями США, опрос показал, что управляющие резервами ищут альтернативные активы, такие как акции, облигации, в том числе и с защитой от инфляции. Почти половина респондентов заявили, что их портфели на текущий момент более диверсифицированы по сравнению с прошлым годом. Несмотря на то, что доллар безусловно остается главной резервной валютой мира, в последние годы его лидерство уменьшилось. По данным МВФ, в долларах номинировано чуть менее 60% резервов в конце I квартала 2022 года, по сравнению с 65% за тот же период 2016 года. Однако, на китайский юань по-прежнему приходится лишь небольшая доля, менее 3%. Из опрошенных управляющих, за последний год 62% респондентов увеличили свои позиции в портфелях в долларах, при этом 54% – также увеличили активы в юанях.

 

Кредитные каникулы для заемщиков потенциально создадут проблемы в странах Центральной и Восточной Европы. Наблюдая за высокими ценами на энергоносители и ростом процентных ставок, некоторые правительства реагируют краткосрочными решениями в виде временной приостановки налогов на топливо и введения ипотечных мораториев (отсрочку платежей). Такие меры популярны в Центральной и Восточной Европе, где рост цен на отопление сильнее ударил по домохозяйствам. Среднее домохозяйство в Румынии тратит четверть своего бюджета на оплату коммунальных услуг, по сравнению с 7% в Германии и 12% в Италии. Однако, подобные меры ослабляют ценовые сигналы и дают более состоятельным жителям меньше стимулов к экономии энергии на фоне текущего энергетического кризиса в Европе. Рынки фьючерсов ожидают, что цена на нефть марки Brent составит $97 за баррель в декабре 2023 года. Таким образом, давление с целью продления налоговых льгот не исчезнет в ближайшее время. С 1 августа в Польше вводится общий мораторий на погашение ипотеки, предполагающий кредитные каникулы сроком до 4-х месяцев во второй половине 2022 года и еще 4 месяца в 2023 году. Данная помощь доступна для всех заемщиков. Национальный Банк Польши подсчитал, что если мораторием воспользуются все заемщики, ее стоимость превысит 20 млрд злотых ($4.5 млрд). Румыния разрабатывает аналогичную программу, но исключительно для самых уязвимых слоев населения. Избыточная ликвидность в банковской системе удерживает депозитные ставки на очень низком уровне. Это создает впечатление, что банки завышают ставки по кредитам. Моратории дорого обходятся банкам и несоразмерно выгодны собственникам более дорогого жилья. Они могут ослабить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и потребовать еще большего повышения ставок в будущем. Кроме того, подобные меры создают стимулы для заемщиков, повышая ожидания помощи от правительства, в случае если в будущем снова возникнет экономический кризис. Наконец, они могут побудить банки, которые также ожидают принятия дополнительных мер правительством по облегчению кредитного бремени заемщиков, увеличить стоимость кредита.

 

Рынок конвертируемых облигаций в США показал резкое снижение с начала года, а выпуск таких бондов практически прекратился. Издание Dow Jones отмечает, что рынок конвертируемых облигаций американских компаний, демонстрировавший бурный рост во время пандемии коронавируса, резко упал с начала года, а выпуск таких бондов практически прекратился. В 2020 и 2021 гг. компании США разместили, по данным BofA Global Research, конвертируемые облигации на общую сумму $190 млрд, то есть больше, чем за четыре предыдущих года. А доходность таких бондов в 2020 г. составила 46%, выше доходности индекса Nasdaq Composite. Цены многих таких облигаций упали ниже номинала в результате роста ключевых ставок и, соответственно, доходностей казначейских облигаций США. Как следствие, индекс ICE BofA US Convertible Index потерял в этом году около 20%, что сопоставимо с падением фондового индекса S&P 500.

 

Кредитное рейтинговое агентство Moody’s сообщило о дефолте России. Moody’s сообщило о дефолте России по валютным долговым обязательствам, поскольку в ночь на понедельник (27 мая) у России истек льготный 30-дневный период по выплате процентов на сумму около $100 млн. По словам агентства, рублевые платежи по еврооблигациям, введенные указом президента России от 22 июня, рассматриваются как дефолт, поскольку договорные условия не допускают такого изменения валюты. Минфин, в свою очередь, заявил, что перечислил средства платежному агенту по этим выпускам 20 мая, за неделю до предполагаемой даты выплат, однако затем эти средства остались в Euroclear и до держателей так и не дошли из-за истечения лицензии OFAC министерства финансов США. Таким образом, Минфин России в своем сообщении в прошлый понедельник вновь подчеркнул, что обязательства по обслуживанию государственных ценных бумаг были исполнены в полном объеме.

 

Некоторые хедж-фонды активно рассматривают биотехнологический сектор после значительного снижения капитализации отрасли. По последним данным, индекс Nasdaq, представляющий акции биотехнологических компаний, снизился на треть с момента достижения исторического максимума в августе 2021 года. Хедж-фонды, фокусирующиеся на данном сегменте, понесли существенные потери – управляющий Perceptive Advisors потерял 32% в 2021 году и 35% за 6 месяцев текущего года, хедж-фонд Endurant Health Fund получил убыток в 6.8% за 5 месяцев 2022 года, управляющий Asymmetry Capital был вынужден приостановить свою деятельность из-за убытков в 2021 году. В то же время ряд управляющих хедж-фондов отмечает, что текущая стоимость биотехнологических компаний должна способствовать восстановлению активности в секторе, в частности сделок слияний и поглощений ввиду необходимости крупным фармкомпаниям наращивать портфели новых препаратов. Управляющий Infinity Investment Partners (активы под управлением $1.5 млрд) недавно запустил новый фонд, сфокусированный на секторе биотехнологий. Австралийский управляющий Platinum Asset Management (активы под управлением $14 млрд) запускает новый фонд в европейской юрисдикции по имеющемуся мандату, ориентированный на сектор здравоохранения. В начале 2022 года управляющий UBS O'Connor в рамках мандата по комплексной стратегии, запустил новую суб-стратегию, направленную на открытие длинных и коротких позиций в эмитентах из сектора здравоохранения.

Back
57A Mangilik Yel avenue,Nur-Sultan,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.