Аналитический обзор

12.07.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

Облигации. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю вырос с 2.88% до 3.08%. Более сильный, чем ожидалось, отчет о занятости стал основной причиной роста доходности 10-летних казначейских облигаций США. Внимательно отслеживаемый 2-летний/10-летний сегмент кривой доходности казначейских облигаций инвертировался в прошлую среду, когда доходность 2-летних облигаций поднялась выше доходности 10-летних. Инвертированная кривая является сигналом о приближающейся рецессии. Опубликованный в среду протокол июньского заседания ФРС укрепил ожидания инвесторов в отношении более высокой процентной ставки по федеральным фондам, поддерживая более высокую доходность по всей кривой.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю вырос с уровня 1.23% до 1.35%. Протоколы июньского заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ) показали, что большинство участников комитета согласились на повышении депозитной ставки на 25 б.п. в июле и намерены повысить на 50 б.п. в сентябре. Совет управляющих отметил, что мнение об обязательном повышении ставок было распространено среди членов ЕЦБ. В протоколе также уточняется, что «постепенность» ужесточения денежно-кредитной политики не исключает значительного повышения ставок. Отметим, что цены производителей еврозоны выросли в мае на 36.3% в годовом исчислении.

 

Фондовый рынок США. Индекс S&P за отчетный период вырос с уровня 3 825 до 3 899, Dow Jones – с 31 097 до 31 338, Nasdaq – c 11 128 до 11 635. Индексы показали рост на фоне публикации отчета о занятости за июнь. Существенный рост занятости снизил опасения сильной рецессии. За отчетный месяц экономика США добавила 372 тыс. рабочих мест (выше ожиданий: 268 тыс.), а уровень безработицы оставался стабильным на уровне 3.6%, что вероятно даст повод ФРС продолжить агрессивное повышения ставок. Отметим, что сильные отчеты о занятости и недавнее резкое снижение цен на нефть и другие сырьевые товары позволили несколько увеличить вероятность того, что экономика США может добиться «мягкой посадки», снижение инфляции без рецессии. Со следующей недели компании начнут публиковать отчеты о прибылях и убытках за II квартал, где можно будет увидеть влияние цен на сырье и стоимости доставки на размер прибыли компаний. Вероятно, данные, открывающие сезон отчетности, зададут дальнейшую динамику движения рынков.

 

Фондовый рынок Европы. Общеевропейский индекс STOXX Europe 600 вырос на 2.5%, немецкий индекс Xetra DAX на 1.6%, а французский индекс CAC 40 на 1.7%. Акции в Европе выросли в первую неделю июля после трех месяцев подряд потерь. По мнению аналитиков, рост был частично сдержан повторным введением некоторых ограничений в Китае. Помимо глобального роста аппетита к риску, одним из положительных факторов роста европейских акций стали данные по производственным заказам в Германии, которые неожиданно выросли на 0.1% после падения в течение трех месяцев подряд. Кроме того, величина месячного сокращения производственных заказов в апреле была пересмотрена до -1.8% с -2.7%. Однако промышленное производство последовательно росло на 0.2% меньше, чем ожидалось, из-за проблем с цепочкой поставок.

 

Фондовый рынок Японии. Индекс японских акций за отчетную неделю поднялся с отметки 25 936 до 26 517. По мнению аналитиков, основной причиной роста акций является мягкая монетарная политика Японии и запуск программы государственным пенсионным инвестиционным фондом Японии по инвестированию десятков миллионов долларов в стартапы, что могло бы придать импульс дальнейшему развитию сектора.

 

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) выросла до 0.24%. Банк Японии (BoJ) установил месячный рекорд в июне по своим покупкам JGB, стремясь остановить рост долгосрочной доходности выше предела 0.25%, который он установил в рамках своей политики контроля кривой доходности. «Голубиная позиция» центрального банка сильно повлияла на иену, которая ослабла примерно до 136.1 иены по отношению к доллару США с 135.2 на предыдущей неделе, оставаясь на самом низком уровне за 24 года. Приверженность Банка Японии смягчению денежно-кредитной политики резко контрастирует с ужесточением усилий других центральных банков по всему миру, которые стремятся замедлить растущую инфляцию.

 

Фондовый рынок Китая. Индекс акций китайских компаний за прошедшую неделю упал с 3 388 до 3 356. Китайские акции снизились, ввиду роста числа случаев заболевания COVID и усиления геополитической напряженности. Шанхай, который недавно закончил двухмесячный карантин, сталкивается с относительно высоким риском дальнейшего распространения COVID-19 в сообществе. На геополитическом фронте китайско-американская напряженность обострилась после того, как высокопоставленный китайский военный предупредил своего американского коллегу, что любые «произвольные провокации» будут встречены Китаем «твердым контрударом».

 

Доходность 10-летних государственных облигаций Китая выросла с 2.83% до 2.84%. Основной причиной стало крупнейшее изъятие наличных из финансовой системы за три месяца Народным банком Китая. Аналитики говорят, что действия центрального банка сигнализируют о том, что политики постепенно отказываются от мер по смягчению денежно-кредитной политики в кризисном режиме, введенных во время недавних ограничений по всей стране.

 

Нефть. За отчетную неделю, цена на баррель нефти марки Brent снизилась с $111.63 до $107.02. Цены на нефть выросли примерно на 2% в пятницу, но по-прежнему склонялись к недельному снижению, так как инвесторы беспокоились о потенциальном спаде спроса, вызванном рецессией, даже несмотря на то, что мировые запасы топлива оставались ограниченными. На прошлой неделе в связи с усилением опасений рецессии и укреплением доллара нефтяные цены показывали резкое снижение. Так, фьючерсы Brent впервые с середины апреля опускались ниже $99 за баррель. Тем не менее неделю они смогли закончить у $107 за баррель. Росту цен способствовали вновь усилившиеся риски перебоев в поставках энергоресурсов. На этой неделе динамика котировок продолжит определяться ожиданиями рецессии, и инвесторы на нефтяном рынке будут особо следить за публикацией экономической статистики, в первую очередь в Китае. Восстановление экономики Китая поддержит ожидания роста спроса на нефть, но, вероятно, лишь умеренно в связи с ухудшающей эпидемиологической ситуацией, которая вновь может привести к карантину.

 

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю упали с $1 811.4 до $1 742.5 за тройскую унцию. Золото потеряло около 3.7% на этой неделе, что является худшим показателем с середины мая. Цены на золото в последнее время находятся под давлением ввиду укрепляющегося доллара, что снижает потребительский спрос на золото, в то время как инвестиционный спрос по-прежнему разделен между опасениями рецессии и ужесточением монетарной политики ЦБ развитых стран. При этом, инвестиционный спрос на золото может вырасти, в случае замедления инфляции и роста ставок после сентябрьского заседания ФРС. В таком случае, акцент может сместиться с повышения ставок на риски, связанные с экономическим ростом. До тех пор золото, вероятно, будет очень чувствительным к курсу доллара. Если, однако, опасения по поводу рецессии ослабнут из-за устойчивости экономического роста в США, а инфляция останется на высоких уровнях, цены на золото могут продолжать падать.

 

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

ФРС опасается, что повышенная инфляция закрепится в ожиданиях рынка. Президент США Байден требует от нефтяных компаний снизить цены, таким образом вызвав среди топ-менеджеров опасения роста общественного недовольства против корпораций. По данным ФРС Атланты, в мае средний трехмесячный темп годового роста заработной платы составил 6.1%, что вдвое больше, чем год назад. Однако, в отличие от предыдущих десятилетий, когда рост заработной платы приходился практически исключительно на уже высокооплачиваемых работников, в последнее время рост коснулся и низкооплачиваемых сотрудников. Amazon шестью месяцами ранее повысил среднюю годовую зарплату с $17 до $18 в час. В связи с этим, ФРС опасается, что повышенная инфляция может закрепиться в общественных ожиданиях. Банк

Международных Расчетов отмечает, что разница между режимами с низкой и высокой инфляцией заключается не только в уровне цен, но и в том, существует ли «ценовое заражение». В режимах с низкой инфляцией, идиосинкразический рост цен (например, скачок цен на нефть) не приводит к росту всех цен; однако данное явление не наблюдается в режимах с высокой инфляцией. Это отражается в степени, с которой компании перекладывают инфляцию на цены, а работники самоорганизуются, чтобы требовать индексации заработной платы. Банк считает, что чем выше уровень инфляции, тем выше стимул для рабочих объединяться в профсоюзы и вести централизованные переговоры о повышении заработной платы. Кроме того, чем устойчивее уровень инфляции, тем больше стимул индексировать заработную плату. Из-за повышения инфляционных ожиданий, ФРС опасается, что потребуется более радикальная сдерживающая монетарная политика. В текущем месяце ФРС снова должен определиться с уровнем повышения ставки на 0.50 п.п. или 0.75 п.п., при этом несколько представителей ФРС поддерживают более радикальное увеличение.

 

В Германии впервые за более чем 30 лет зафиксирован торговый дефицит. С поправкой на сезонные колебания, в мае экспорт товаров из Германии упал на 0.5% по сравнению с апрелем, а импорт вырос на 2.7%. В результате торговый дефицит страны составил €1 млрд (чуть больше $1 млрд). Для сравнения, в апреле текущего года было зафиксировано положительное сальдо в размере €3.1 млрд, а в мае 2021 года – €13.4 млрд. Импорт превысил экспорт впервые с 1991 года. Торговый дефицит частично возник в результате роста стоимости импортируемого из России сырья и снижения экспорта товаров в Россию из-за санкций. Так, за пять месяцев импорт из России вырос на 54.5%, а экспорт упал на 29.8% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Кроме России, торговый дефицит страны также увеличился с Китаем. В мае импорт из Китая вырос на 35% по сравнению с январем, в то время как экспорт Германии в Китай практически не изменился. Торговый дефицит страны был частично нивелирован ростом торгового профицита с США. Тем не менее, перспективы экспорта ухудшаются из-за замедления глобальной экономики и опасения рецессии в США и Европе. Последний опрос немецких производителей показал, что экспортные заказы падают четвертый месяц подряд. По оценкам Министерства финансов США, положительное сальдо торгового баланса Германии с США увеличилось до $73 млрд в 2021 году с $57 млрд в 2020 году.

 

Замедление темпов экономического роста в Китае может снизить глобальную инфляцию. В этом году рост второй по величине экономики мира снизился из-за карантинных мер в промышленных регионах страны. Пекин объявил о ряде мер стимулирования экономики, однако многие экономисты отмечают, что поставленная Китаем задача обеспечения роста в 5.5% этом году вряд ли будет достигнута из-за высоких рисков введения повторных ограничений. Прогнозируемый слабый рост Китая и замедление деловой активности в США из-за сокращения потребительских расходов и повышения процентных ставок негативно отразятся на глобальной экономике в целом. Однако, замедление роста Китая и США может снизить глобальное инфляционное давление и давление на ЦБ в части необходимости сильно повышать процентные ставки. Согласно CME Group, инвесторы ожидают, что ФРС повысит ставку по федеральным фондам до 3.5% к концу года с 1.625% в настоящее время. Другим положительным аспектом для снижения глобальной инфляции является постепенное восстановление перевозок между Китаем и США несмотря на снижение потребительского спроса на товары. Согласно данным логистической компании FourKites, объемы перевозок между двумя странами в конце июня превысили уровень начала марта, когда в Шэньчжэне и Шанхае были ужесточены санитарные ограничения. За неделю (22-29 июня) стоимость перевозки с Китая до западного побережья США упала на 15% по сравнению с неделей ранее, что примерно на 13% меньше, чем годом ранее. Однако, на сохранение текущей инфляции может повлиять масштабный инфраструктурный план Китая, который может повысить мировые цены на железную руду, медь и другое сырье, используемое в строительстве. Если восстановление Китая превзойдет ожидания, это, в свою очередь, повысит спрос на нефть и уголь.

 

Банк международных расчетов (БМР) призвал центральные банки к своевременным и решительным действиям, чтобы остановить инфляцию. В своем флагманском экономическом отчете БМР заявил, что мировая экономика рискует вступить в режим повышенной инфляции. Согласно отчету, мировой экономике грозит стагфляция из-за пандемии, войны в Украине и резкого роста цен на сырьевые товары. В отчете отмечается приоритетность для центральных банков восстановления низкой и стабильной инфляции с минимальным негативным влиянием на деловую активность, тем самым обеспечив финансовую стабильность. Однако, исторически так называемое «мягкое снижение» было сложно достичь, а текущие условия дополнительно усложняют задачу. По мнению БМР, стагфляция 1970-х маловероятна благодаря улучшению денежно-кредитной политики и макропруденциальных нормативов, а также меньшей зависимости от энергии. В отчете отмечено, что в условиях высокой инфляции изменения цен на отдельные товары, такие как продукты питания или бензин, как правило, оказывают большее и более стойкое влияние на общую и базовую инфляцию, чем при условиях низкой инфляции.

 

Стремительный рост инфляции требует от ЕЦБ более радикального повышения ставки. Центральный банк заявил, что намерен поднять депозитную ставку на 25 б.п. до 0% 21 июля, а затем еще больше в сентябре, если инфляция не замедлится. Однако, некоторые члены совета управляющих банка считают необходимым повышение ставки на 50 б.п., так как инфляция с начала года составила рекордных 8.6%. Так же, как и в США, есть опасения, что повышенная инфляция закрепится в ожиданиях рынка. Устойчиво высокие цены на энергоресурсы и продукты питания, а также ожидание инфляции выше целевого показателя и выше предполагаемого роста заработных плат являются основными рисками. ЕЦБ считает, что в следующем году экономика может сократиться на 1.7%, если война в Украине приведет к полному прекращению поставок энергоносителей из России. Группа BusinessEurope, представляющая Европейскую бизнес федерацию, в четверг снизила свои прогнозы роста экономики Еврозоны до 2.5% в текущем году и 1.9% в следующем году, отметив при этом, что отдельные страны Евросоюза могут столкнуться как минимум с технической рецессией в 2022 году.

 

На рынке сырьевых товаров наблюдается стремительное падение цен с исторических максимумов. Ранее инвесторы делали ставки на повышение, а на данный момент участники рынка распродают все активы сырья от кукурузы до меди и нефти, что является признаком страха перед рецессией, охватившего финансовые рынки. Нефть марки Brent упала ниже $100 за баррель в среду впервые с апреля. Другие рынки также столкнулись с серьезным падением: широкий индекс цен на сельскохозяйственную продукцию S&P GSCI снизился на 28% по сравнению с историческим максимумом в середине мая, а эталонный индекс Лондонской биржи металлов потерял треть своей стоимости с момента пика в марте. Это знаменует собой резкий поворот после бурного роста на сырьевых рынках ранее в 2022 году, когда цены на сырье выросли из-за пост-пандемического восстановления, отсутствия инвестиций в новые энергетические и горнодобывающие активы, а также ограничений поставок, усугубленных вторжением России в Украину. Хедж-фонды сыграли центральную роль в снижении цен на сырьевые товары, продавая длинные, положительные позиции по определенным товарам и часто заменяя их на противоположные позиции. Прогнозируя на шесть месяцев, рынок ожидает, что уровень новых заказов продукции не вырастет и экономика Китая не восстановится, что увеличит остатки на складах.

 

Либерально-демократическая партия одерживает убедительную победу после убийства Синдзо Абэ. Правящая коалиция Фумио Кисиды одержала убедительную победу на выборах в верхнюю палату Японии, предоставив правительству историческую возможность пересмотреть пацифистскую конституцию страны после того, как убийство Синдзо Абэ повысило явку избирателей. Голосование состоялось через два дня после того, как бывший премьер-министр страны был убит во время выступления с предвыборной речью в западном городе Нара. Аналитики изначально ожидали, что явка избирателей будет на историческом минимуме. Однако, согласно прогнозам СМИ Японии, в этом году проголосовали больше людей, чем на выборах 2019 года, после того как политические партии объединились, осудив стрельбу Абэ как «вызов демократии». Основные темы выборов этого года: рост стоимости жизни и вопрос национальной безопасности на фоне Российского вторжения в Украину и роста напряженности между Китаем и Тайванем. Однако, убедительная победа на выборах дает текущему премьеру шанс внести изменения в 9-ю статью Конституции, согласно которой «…никогда впредь не будут создаваться сухопутные, морские и военно-воздушные силы, равно как и другие средства войны. Право на ведение государством войны не признаётся». Поправки в Девятую статью, как и во всю Конституцию Японии, после 3 мая 1947 года не вносились. Изменение статьи было политической целью Синдзо Абэ. ЛДП Кисиды получила 63 из 125 мест, а его партнер по коалиции Комейто – 13 мест. С учетом мест, полученных двумя другими партиями, поддерживающими конституционную реформу, правящая коалиция получила 93 места, что намного превышает большинство в две трети голосов, необходимое для пересмотра конституции. Однако, кроме парламента, пересмотр конституции требует поддержки большинства населения на национальном референдуме.

 

Россия готовится мобилизовать экономику для затяжной войны в Украине. Россия предоставит государственным органам больший контроль над частным бизнесом и рабочей силой, чтобы перестроить экономику под военные нужды. Таким образом, страна сигнализирует о том, что готовится к длительной борьбе за контроль над Украиной. Первый законопроект позволит правительству обязать частный сектор выполнять государственные оборонные заказы, а Министерству обороны и другим ведомствам – право изменять условия заключенных контрактов. Это позволит властям, к примеру, принуждать заводы перенаправлять производство на военные нужды и контролировать объемы, а также список продукции и услуг, предоставляемых частным сектором. Однако, меры, в первую очередь, направлены на предприятия, которые уже входят в список поставщиков оборонно-промышленного комплекса. Второй законопроект внесет изменения в федеральный закон о труде, чтобы дать правительству право усилить контроль над рабочей силой. Властям будет разрешено устанавливать правовые условия трудовых отношений в отдельных организациях, в том числе устанавливать условия привлечения к работе сверх установленного рабочего времени. До сих пор более высокие цены на экспорт нефти и газа снижали влияние санкций на российскую экономику и обеспечивали страну значительными доходами, которые могут быть направлены на поддержку экономики и вооруженных сил. На прошлой неделе Министерство финансов России предложило сократить расходы по некоторым направлениям, включая бюджет на транспортную инфраструктуру и проекты научно-технического развития, в течение следующих трех лет на 1.6 трлн рублей ($25 млрд долларов). Также планируется существенно увеличить расходы на социальное обеспечение с 936 млрд до 3.4 трлн рублей в следующем году.

 

Хедж-фонды, придерживающиеся количественных стратегий, позиционируются на снижение цен на сырьевые товары. В начале 2022 года наблюдался значительный рост стоимости сырьевых активов в связи с возросшим потребительским спросом после возобновления экономической активности, приостановленной при пандемии COVID-19, вкупе с недостатком капитальных инвестиций в новые проекты по добыче и производству полезных ископаемых и энергоносителей, а также с нарушением цепочек поставок, ухудшившимся военным конфликтом между Россией и Украиной. Во II кв. 2022 года из-за опасений того, что наблюдаемое ужесточение монетарной политики ведущими центральными банками может сильно замедлить экономический рост, вызвав рецессию, котировки сырьевых активов показали снижение с максимумов, зафиксированных в текущем году – цены на нефть снизились на 29%, индекс сельскохозяйственных продуктов S&P GSCI снизился с исторического максимума на 28%, а бенчмарк LME, представляющий индустриальные металлы, снизился на 33% относительно максимума, зафиксированного в марте 2022 года. Хедж-фонды явились ключевыми участниками наблюдаемого снижения цен на сырьё за счёт закрытия длинных позиций в определённых товарах и их заменой в ряде случаев на короткие позиции. По данным на 28 июня, за предшествующую неделю было закрыто 153 660 фьючерсных контрактов на агропромышленные товары на сумму $8.2 млрд, что является одной из самых масштабных распродаж. По последним данным объём коротких позиций в контрактах на медь находится на максимальном значении с 2015 года. На конец июня хедж-фонды держали нетто короткие позиции в меди на 60 тыс. контрактов по сравнению с 4 тыс. контрактами на начало мая. Хедж-фонд Florin Court Capital Fund стратегии CTA сообщил о наличии коротких позиций в контрактах на цинк, медь, никель и руду, торгующихся в Китае. Другой управляющий Aspect Capital стратегии CTA (с активами под управлением свыше $10 млрд) держит короткие позиции в контрактах на металлы – медь, серебро, руду и сталь – с мая 2022 года, а также короткие позиции в контрактах на сахар, какао и пшеницу. Управляющий Transtrend (активы свыше $6.5 млрд) сообщил от том, что применяемые им торговые алгоритмы в последние месяцы изменили позиционирование на сырьевом рынке на фоне повышенного фокуса участников рынка на негативный эффект инфляции на спрос на сырьевые товары.

Back
57A Mangilik Yel avenue,Nur-Sultan,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.