Аналитический обзор

25.07.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

Облигации. Индекс доходности десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю снизился с 2.92% до 2.75%. Доходность долгосрочных казначейских облигаций США достигла двухмесячного минимума на фоне слабых экономических данных. Наблюдается увеличение кривизны на рынке муниципальных ценных бумаг. Первичный рынок корпоративных облигаций инвестиционного уровня был высокоактивным на прошлой неделе, ввиду выпуска отчетностей о прибылях и убытках многими компаниями. Несмотря на рост предложения, корпоративные кредитные спреды сократились.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю упал с уровня 1.13% до 1.03%. Доходность основных облигаций еврозоны упала ввиду опасений по поводу замедления экономического роста. Публикация данных Индекса менеджеров по закупкам еврозоны (PMI) показала, что экономическая активность сократилась в июле. ЕЦБ повысил процентные ставки на 50 б.п. в рамках своих усилий по сдерживанию растущей инфляции. Эта большая, чем ожидалось, корректировка была объединена с объявлением о новом инструменте покупки облигаций под названием Transmission Protection Instrument, который был введен в качестве меры против резкого роста стоимости заимствований. Этот инструмент также может быть использован против любой беспрецедентной рыночной активности, которая может представлять серьезную угрозу для распространения денежно-кредитной политики в зоне евро. Доходность по облигациям периферийных стран еврозоны показывала динамику движения схожую с основными рынками.

 

Фондовый рынок США. Индекс акций американских компаний S&P за отчетный период вырос с уровня 3 863 до 3 962, Dow Jones с 31 288 до 31 899, Nasdaq c 11 452 до 11 834. Устойчивость корпоративных доходов стала одним из основных движущих факторов рынков акций. Отчеты о прибылях и убытках за II квартал указывали на замедление экономики, но также на большую устойчивость корпоративных прибылей и прогнозов, чем многие ожидали. Так, акции Netflix выросли примерно на четверть за неделю после того, как стриминговый гигант сообщил, что потерял меньше подписчиков, чем ожидалось, в последнем квартале, и ожидает возобновления подписок в конце года.

 

Фондовый рынок Европы. Общеевропейский индекс STOXX Europe 600 вырос на 2.9%, немецкий Xetra DAX – на 3.0%, французский CAC 40 – на 3.0%. Европейские акции выросли, поскольку рыночные настроения оставались сильными, несмотря на серию разочаровывающих выпусков экономических данных и решение ЕЦБ поднять процентные ставки впервые за более чем десятилетие. Другим положительным фактором стало возобновление поставок газа по «Северному потоку-1» в Европу после его закрытия на 10-дневный период технического обслуживания, но поставки остались примерно на 30% от прежних мощностей. На трубопровод приходится более трети экспорта российского газа в Европу. Европейский союз объявил о планах стран-членов сократить спрос на 15% на фоне опасений по поводу поставок из России.

 

Фондовый рынок Японии. Индекс японских акций за отчетную неделю поднялся с отметки 26 788 до 27 915, а доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) снизилась с уровня 0.24% до 0.22%. На июльском заседании по денежно-кредитной политике Банк Японии оставил свою краткосрочную процентную ставку без изменений на уровне -0.1%, сохранив при этом свою долгосрочную целевую доходность и программу покупки активов с целью достижения целевого уровня инфляции в 2%. Банк Японии понизил свой прогноз экономического роста на 2022 год с 2.9% до 2.4%, который он прогнозировал в апреле, одновременно пересмотрев прогноз инфляции в сторону повышения, ожидая, что индекс потребительских цен вырастет на 2.3% г/г по сравнению с 1.9% в апреле. В июне базовый (core) индекс потребительских цен Японии вырос на 2.2% в годовом исчислении, оставаясь выше целевого показателя Банка Японии третий месяц подряд. Инфляция в Японии остается низкой по сравнению с другими развитыми странами.

 

Фондовый рынок Китая. Широкий, взвешенный по капитализации индекс Shanghai Composite за прошедшую неделю прибавил 1.3%, увеличившись с 3 228 до 3 270, а индекс голубых фишек CSI 300, который отслеживает крупнейшие листинговые компании в Шанхае и Шэньчжэне, опустился на 0.2% после того, как премьер-министр Ли Кэцян умерил ожидания чрезмерного стимулирования и указал на гибкость в отношении годового целевого показателя роста Китая. Негативные новости продолжаются в секторе недвижимости Китая. Комиссия по регулированию банковской и страховой деятельности Китая обратилась к кредиторам с просьбой продолжать выплаты по ипотекам правомочным застройщикам, чтобы они могли завершить остановленные проекты, поскольку растущее число покупателей жилья по всему Китаю пригрозило прекратить выплаты по ипотечным кредитам по незавершенным проектам. По данным Bloomberg, движение бойкота ипотечных кредитов вспыхнуло в июне и распространилось как минимум на 320 проектов по всей стране и затрагивает кредиты на сумму до 2 трлн юаней ($296 млрд).

 

Доходность 10-летних государственных облигаций Китая не изменилась и осталась на уровне 2.79%. Народный банк Китая сохранил процентные ставки, сохранив базовую ставку по годовому кредиту (LPR) без изменений на уровне 3.70% и пятилетнюю ставку на уровне 4.45%.

 

Нефть. За отчетную неделю, цена на баррель нефти марки Brent выросла с $101.02 до $103.2. На прошлой неделе нефтяные цены показывали высокие уровни волатильности, и фьючерсы на нефть марки Brent двигались в широком диапазоне $99.4-107.5 за баррель. Экономическая статистика, ряд негативных отчетностей компаний в США и ухудшающаяся эпидемиологическая ситуация на прошлой неделе напомнили о перспективах рецессии и, соответственно, более низкого спроса на нефть. Дополнительное давление на котировки оказали новости о возобновлении поставок по «Северному потоку-1», что несколько снизило опасения дефицита энергии. В то же время снижение нефтяных запасов в США за неделю и несколько ослабившийся доллар оказывали поддержку ценам на нефть.

 

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю выросли с $1 708.2 до $1 727.6 за тройскую унцию. Золото достигло своего первого недельного прироста в прошлую неделю, на фоне снижения доходности казначейских облигаций США и падения доллара с 20-летнего максимума, что укрепило привлекательность нерентабельных драгоценных металлов в качестве убежища. Индекс доллара, показал недельное падение ввиду уменьшения вероятности повышения процентной ставки на 100 б.п. ФРС на заседании 26-27 июля. Следует также учесть вероятность наступления кризиса суверенного долга в Европе.

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

ЕЦБ впервые за 11 лет повысил базовую процентную ставку – сразу на 50 б.п. ЕЦБ повысил процентные ставки на полпроцента и пообещал, что не допустит роста стоимости заимствований, который может спровоцировать долговой кризис в еврозоне на фоне политического кризиса в Италии. Это было первое повышение ставки ЕЦБ за более чем десятилетие и в два раза больше, чем рост, объявленный ЕЦБ в прошлом месяце. Большинство экономистов, опрошенных Reuters и Bloomberg, прогнозировали повышение ставки на 25 б.п. В результате, закончился длившийся восемь лет период с отрицательной процентной ставкой. При этом, ставка по депозитам, на которых банки размещали средства в ЕЦБ на один день, составляла -0.5%, теперь она стала нулевой. ЕЦБ также повысил основную ставку по рефинансированию с 0 до 0.5% и ставку кредитования с 0.25% до 0.75%. ЕЦБ под руководством Кристин Лагард намерен таким образом бороться с рекордной инфляцией, уровень которой составил в июне 8.6%, что более чем в четыре раза превышает целевой показатель центрального банка в 2%. На европейскую экономику также негативно сказывается правительственный кризис в Италии. Повышение процентной ставки последовало после отставки премьер-министра Марио Драги из правительства национального единства Италии. Отметим, что смена курса в денежно-кредитной политике также сопряжена с риском рецессии на фоне войны в Украине. Страны еврозоны уже пострадали от снижения деловой активности, падения потребительского доверия до рекордно низкого уровня, а также резкого повышения цен на энергоносители и продовольствие. Одновременно с повышением ставки Совет управляющих ЕЦБ принял решение о так называемом инструменте единой монетарной политики Transmission Protection Instrument, позволяющий осуществлять неограниченные покупки облигаций отдельными странами для сдерживания премий за риск для стран с высокой задолженностью. Ожидается, что ЕЦБ ускорит повышение ставок на следующих заседаниях ввиду возросших инфляционных ожиданий.

 

Резкий рост цен на бензин в Великобритании подтолкнул инфляцию к максимальному показателю впервые с 1982 года. Темпы инфляции в Соединенном Королевстве возросли до рекордного уровня 9.4% в июне. Июньский показатель оказался выше ожидаемого экономистами значения в 9.3% и усилит давление на Банк Англии, от которого требуют решительных действий в ответ на рост цен. Глава британского центробанка Эндрю Бейли заявил, что повышение ставки на 50 б.п. будет рассматриваться на следующем заседании в ближайшие недели. Управление национальной статистики также обратило особое внимание на рекордно высокие темпы инфляции в секторе промышленных товаров, где рост инфляции в июне достиг рекордного уровня за последние 45 лет и составил 16.5%. Основным фактором, обусловившим повышение годовой инфляции в июне, было увеличение цен на бензин на £0.18 за литр, что является самым высоким показателем с 1990 года. Цены на продовольствие выросли на 9.8% за год в июне, при этом, в июне стоимость производства продуктов питания увеличилась на 1.2%. Аналогичным образом, ежемесячно повышались цены на ресторанные блюда, при этом годовой показатель возрос до 8.6%. По данным KPMG, с учетом дальнейшего увеличения расходов на электроэнергию, которое должно начаться в октябре, инфляция еще не достигла максимального уровня и, как ожидается, не вернется к 2-процентному целевому показателю до середины 2024 года. Согласно Pantheon Macroeconomics, несмотря на прогнозный уровень инфляции 12% в октябре, базовая инфляция, как ожидается, снизится примерно до 5% в конце текущего года и примерно до 2% в течение 2023 года. Пик инфляции, который, как ожидается, наступит со следующим повышением ценовых ограничений на энергоносители в октябре, создаст дополнительную нагрузку на стоимость жизни населения, даже с учетом правительственного пакета поддержки, предоставляющий населению скидку в размере ₤400 на газ и электричество и ₤650 для граждан, получающих пособия с учетом материального положения.

 

Деловая активность в США в июле достигла минимума за последние 17 месяцев. Совокупный индекс деловой активности США (Composite PMI) снизился до 47.5 в июле, что свидетельствует о замедлении экономической активности. Резкое замедление в сфере услуг перевесило продолжающийся скромный рост в обрабатывающей промышленности. Рост стоимости бензина, продуктов питания и аренды побудили потребителей сократить расходы на дискреционные услуги. Индекс деловой активности в сфере услуг (Services PMI) сократился с 52.7 в июне до 47.0 в июле. Индекс деловой активности в секторе промышленности (Manufacturing PMI) был более стабильным, снизившись незначительно с 52.7 в июне до 52.3 в июле. Впрочем, производственный показатель снизился незначительно и слабее, чем предполагал консенсус-прогноз. Составляющие индексов в США при этом указали на замедление роста издержек до минимумов с начала года, а рост отпускных цен стал минимальным с марта прошлого года. Данные усиливают неопределённость и опасения рецессии.

 

Деловая активность в производственном секторе Японии в июле сократилась до 10-летнего минимума. Деловая активность в производственном секторе Японии в июле сократилась на фоне замедления объемов производства и новых заказов. Индекс деловой активности (Manufacturing PMI) Jibun Bank в секторе промышленности в Японии сократился с уровня 52.7 в июне до 52.2 в июле, сообщает IHS Markit. Июльский показатель является минимальным значением индикатора с сентября 2021 года. Согласно S&P Global Market Intelligence, темпы расширения производства были самыми низкими с марта текущего года. Японские компании отметили, что нехватка сырья и рост цен на энергоносители и заработную плату снизили темпы производства и количество новых заказов. Между тем, рост деловой активности в сфере услуг (Services PMI) также замедлился ввиду снижения внутреннего спроса на фоне ослабления иены и роста стоимости импорта. Индекс деловой активности в сфере услуг Jibun Bank сократился с июньского показателя 54.0 до 51.2 в июле с учетом сезонных колебаний. При этом, совокупный индекс деловой активности (Composite PMI) в Японии, отражающий уровень активности менеджеров по закупкам в обоих секторах, снизился с июньского показателя 53.0 до 50.6 в июле. Значение выше 50 указывает на расширение сектора, ниже 50 – на сужение.

 

Деловая активность в еврозоне снизилась в июле до 17-месячного минимума, что усиливает опасения по поводу экономического спада. Впервые с февраля 2021 года наблюдается снижение деловой активности в еврозоне ввиду сокращения объемов производства в обрабатывающей промышленности на фоне роста издержек и снижения количества новых заказов, а также замедления сектора услуг. Июльский индекс деловой активности (PMI) еврозоны, который оказался хуже ожиданий, поддерживает ожидания экономистов, что еврозона, вероятно, войдет в рецессию. Совокупный индекс деловой активности (Composite PMI), который измеряет активность как в сфере услуг, так и в обрабатывающей промышленности по всей еврозоне, снизился до 17-месячного минимального значения 49.4 в июле по сравнению с 52.0 в июне. Опрошенные Reuters экономисты ожидали, что индекс снизится до 51. Отметим, что индекс опустился ниже критической отметки 50 впервые с февраля 2021 года. Индекс деловой активности (Manufacturing PMI) в секторе промышленности еврозоны снизился больше, чем ожидалось, с 52.1 в июне до 49.6 в июле. Между тем, индекс деловой активности в сфере услуг (Services PMI) сократился до 15-месячного минимума с 53.0 в июне в 50.6 в июле. Экономисты ожидали показатель на отметке 52.0. Аналитики S&P Global отмечают, что деловые ожидания на предстоящий год снизились до уровня, редко наблюдавшегося за последнее десятилетие, поскольку растут опасения касательно экономических перспектив, отчасти вызванные растущими опасениями по поводу энергоснабжения и инфляции, но также отражающие ужесточение финансовых условий.

 

Американские инвесторы рекордно сократили долю рискованных активов на фоне ожиданий кризиса. Опрос Bank of America (BofA) выявил пессимистичные настроения инвесторов, которые массово выходят из рискованных активов на фоне кризиса и в ожидании плохих экономических перспектив. Опрос BofA среди 259 инвестиционных менеджеров с совокупными активами в $722 млрд, показал, что управляющие инвестиционных фондов в этом месяце сократили свои позиции по акциям до самого низкого уровня с октября 2008 года, а также увеличили объем наличных средств до 21-летнего максимума, составляющий 6.1% от активов под управлением инвестиционных менеджеров. По данным аналитиков BofA, инвесторы настроены пессимистично ввиду опасений по поводу глобального ужесточения денежно-кредитных политик, которое может вызвать повсеместное замедление экономического роста. При этом, около 70% управляющих фондами ожидают значительное снижение корпоративных прибылей по сравнению с пандемией коронавируса или банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 года. Порядка 58% респондентов, опрошенных BofA заявили, что берут на себя более низкие, чем обычно, уровни риска в своих портфелях и инвестируют в защитные секторы США, такие как здравоохранение, коммунальные услуги и потребительские товары, которые считаются менее уязвимыми в период рецессии и заметно выросли с мая 2020 года. Управляющий активами BlackRock также высказал опасения по поводу влияния высоких цен на энергоносители и быстрого повышения процентных ставок на экономический рост и прибыли компаний. На фоне стремительного роста инфляции, инвесторы в среднем ожидают, что ФРС США, повысит свою основную процентную ставку еще на 1.5 п.п. до конца года.

 

Центральный банк России снизил процентную ставку сразу на 150 б.п., до 8% годовых, ниже уровней декабря. При этом консенсус-прогноз предполагал ее снижение лишь на 50 б.п. Во многом такое решение регулятора объясняется экономической статистикой. Так, недельные данные по инфляции показали максимальное снижение цен с августа 2017 года, а инфляционные ожидания в июле вновь перешли к снижению, опустившись до минимумов с марта 2021 года. На июльском заседании также был обновлен среднесрочный прогноз Банка России. Регулятор теперь ожидает, что инфляция составит лишь 12-15% под конец этого года, а в следующем году будет находиться в диапазоне 5-7%, как и предполагалось в предыдущем прогнозе. Оценка падения ВВП также была снижена – в этом году ожидается падение показателя на 4-6%, в следующем году снижение продолжится и составит 1-4%. Банк России, таким образом, несколько ухудшил прогноз по ВВП на следующий год в связи с более слабым падением в этом году. Относительно дальнейших перспектив снижения ставки регулятор дал сигнал о том, что будет оцениваться целесообразность таких действий. В целом потенциал для дальнейшего снижения ставки в России сохраняется, но, как неоднократно отмечали представители регулятора, пока сохраняются риски усиления ценового давления после окончания коррекции цен и по мере истощения импортных запасов.

 

Россия и Украина подписали в Стамбуле соглашение об экспорте зерна. Представители Украины и России подписали два отдельных соглашения с представителями ООН и Турции, которые должны стать гарантами договоренностей. Первое соглашение направлено на предотвращение глобального продовольственного кризиса, включает договоренность о прекращении военных действий в отношении грузовых судов и создании коридора для вывоза скопившегося украинского зерна. Соглашение между тремя странами и ООН действует в течение 120 дней и может быть продлено. Благодаря соглашению, Украина сможет экспортировать около 5 млн тонн зерна в месяц, что эквивалентно довоенному уровню. По данным украинского правительства, в июне страна экспортировала всего около 2 млн метрических тонн зерна. Отметим, что около 22 млн тонн пшеницы, кукурузы и других зерновых оказались заблокированы в портах, что имело значительные последствия для мировых цен на продовольствие. При этом, около 65 млн тонн зерна ожидается в результате летнего сбора урожая в стране, однако места для хранения зерна ограничены. Второе соглашение, заключенное между Россией и ООН, направлено на экспорт российских продуктов питания и удобрений на мировые рынки. Ожидается, что в рамках соглашения ООН, США посодействует экспорту российского зерна и удобрений, так как западные санкции препятствовали продаже продуктов питания и удобрений из России.

 

Участились случаи вывода компаний из публичных рынков управляющими фондов частного капитала. В первой половине 2022 года, управляющие фондов частного капитала инвестировали в сделки «public-to-private» рекордные $226.5 млрд, что на 39% больше, чем за тот же период прошлого года. Многие публичные компании в настоящее время торгуются со скидкой по сравнению со стоимостью чистых активов, создавая возможность для управляющих использовать свой неизрасходованный капитал. На цены акций компаний повлияла растущая стоимость рабочей силы, проблемы с цепочками поставок, инфляция и более жесткая макроэкономическая среда, затрудняющая выполнение краткосрочных ожиданий инвесторов в отношении доходов. Сделки, обеспеченные частным капиталом, составили $117 млрд от общего числа делистингов в США, что на 72% больше, чем годом ранее. В Европе объем сделок по делистингу с участием управляющих фондов частного капитала почти удвоился и достиг $78 млрд. Делистинги в Азии, за исключением Японии, в этом году резко сократились с $4.5 млрд до $822 млн. В число крупных сделок по выкупу входит приобретение American Campus Communities управляющим Blackstone за $12.8 млрд и приобретение Citrix System аффилированными лицами Elliott Management и Vista Equity Partners за $16.5 млрд.

 

Оценочная стоимость компаний в сфере финансовых технологий снизилась на полтриллиона долларов США. Опасения по поводу роста процентных ставок, недостатка прибыли и непроверенных бизнес-моделей подвергли инвесторов к массовой продаже акций финтех-компаний. Согласно анализу Financial Times, акции недавно вышедших на публичный рынок финтех-компаний упали в среднем более чем на 50% с начала года, по сравнению с 29-процентным падением Nasdaq Composite. Падение затронуло такие компании, как PayPal и Block (ранее – Square), которые в текущем году потеряли $300 млрд рыночной капитализации. Пострадали также компании частного рынка: Klarna снизила оценочную стоимость с $46 млрд до менее чем $7 млрд в рамках раунда частного финансирования в начале текущего месяца, а Wall Street Journal сообщил, что Stripe снизила свою оценку более, чем на четверть. Происходящее резко контрастирует с результатами II квартала прошлого года, когда экономический локдаун привел к годовому росту выручки более чем на 1000%. Аналитики утверждают, что компании, занимающиеся цифровыми платежами, были первыми из технологического сектора, получившими наибольшую выгоду от Covid-19, так как большинство населения перешло на покупки в интернет. Теперь их стоимость корректируется в сторону снижения, опережая другие сектора. Некоторые компании также сталкиваются с дополнительным давлением со стороны регулирующих органов. SEC призвал к более четкому надзору за рынками криптовалюты, а в декабре прошлого года Бюро финансовой защиты потребителей начало расследование в отношении компаний, работающих по принципу пост-оплаты покупок.

 

Японская компания Toshiba выбрала четыре компании для 2-го раунда аукциона по поглощению. В список вошли глобальные инвестиционные управляющие Bain Capital, CVC Capital Partners и Brookfield Asset Management. Руководство японской компании определилось со списком участников второго раунда аукциона по поглощению Toshiba, оценивающейся в $22 млрд. Данная оценка приводится исходя из одного из предложений первого раунда аукциона. В качестве четвертого участника процесса выступит консорциум, состоящий из суверенного управляющего Japan Investment Corporation и частной управляющей компании Japan Industrial Partners. Один из источников сообщает, что предложение Brookfield позволит японскому конгломерату остаться публичной компанией, в то время как три других участника нацелены на приватизацию активов Toshiba. Среди участников процесса, не попавших во второй раунд, были такие управляющие компании как KKR, Apollo Global Management, Blackstone, Baring Private Equity Asia и MBK Partners. Дальнейшим этапом для участников будет проведение углубленного дью-дилидженса компании для формирования проработанных предложений по сумме и структурированию сделки. Ожидается, что данная сделка станет крупнейшей в Азиатско-Тихоокеанском регионе в 2022 году.

Back
57A Mangilik Yel avenue, Astana,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.