Аналитический обзор

31.08.2022

 

ОБЗОР РЫНКОВ

 

 

Облигации. Индекс доходностей десятилетних государственных облигаций США за отчетную неделю вырос с 2.97% до 3.04%. Инвесторы стали менее оптимистичны в отношении того, что ФРС сможет укротить инфляцию, не вызывая значительного экономического спада. Несмотря на негативные экономические данные, доходность казначейских облигаций США в течение большей части недели росла, что по мнению аналитиков обусловлено «ястребиными» комментариями нескольких представителей ФРС и статьей WSJ, в которой освещались структурные инфляционные силы, способные поддерживать более высокие процентные ставки в дальнейшем. Отток средств, который наблюдался на всех рынках, и более высокая доходность казначейских облигаций оказали давление на рынок муниципальных облигаций, убытки которых увеличиваются.

 

Композитный индекс доходностей десятилетних государственных облигаций еврозоны за прошедшую неделю вырос с уровня 1.23% до 1.39%. Доходность основных государственных облигаций еврозоны выросла на фоне растущих ожиданий более резкого повышения процентных ставок и данных, указывающих на замедление экономической активности. В протоколе июльского заседания ЕЦБ говорится, что регулятор может предпринять более решительные меры по ставке. В то же время отмечается, что несмотря на усиление сигналов экономического спада «пока не наблюдаются признаки серьезной рецессии в еврозоне»

 

Фондовый рынок США. Фондовые рынки США упали на фоне ужесточения тональности главы ФРС. Индекс акций американских компаний S&P за отчетный период упал с уровня 4 228 до 4 058, Nasdaq c 12 705 до 12 142, а Dow Jones с 33 707 до 32 283. Акции резко упали в конце недели после заявления главы ФРС о готовности центрального банка снизить инфляцию даже в ущерб экономическому росту. Больше всего упали акции Nasdaq Composite, индекс технологических компаний. Большая часть опубликованных экономических данных за неделю свидетельствовала о значительном замедлении роста в последние недели. Во вторник S&P Global заявил, что его совокупный показатель активности в сфере услуг и производства находится на территории спада деловой активности и достиг самого низкого уровня с начала 2020 года. Продажи нового жилья падают шестой месяц подряд, а рост расходов физических лиц составил всего 0.1%, что значительно ниже прогнозного значения в 0.4%. Среди положительных новостей недели – рост индекса потребительских настроений Мичиганского университета до 58.2 с 51.5 в июле.

 

Фондовый рынок Европы. В Германии показатели потребительского и делового доверия достигли нового минимума. Общеевропейский индекс STOXX Europe 600 снизился на -2.6%, немецкий индекс Xetra DAX на -4.2%, а французский индекс CAC 40 на -3.4%. Акции в Европе упали, так как усилились опасения, что центральные банки не смогут снизить инфляцию, избежав рецессии. Согласно августовским опросам менеджеров по закупкам, деловая активность в еврозоне сокращается второй месяц подряд, что является еще одним признаком возможной рецессии в III квартале. Предварительные данные показали, что составной индекс менеджеров по закупкам (PMI) S&P Global упал до 18-месячного минимума 49.2 в августе с 49.9 в июле. Активность в сфере услуг почти остановилась, поскольку потребители сокращают расходы, в то время как производственная деятельность сократилась из-за ограничений предложения. В Германии показатели потребительского и делового доверия достигли нового минимума.

 

Фондовый рынок Японии. Индекс японских акций за отчетную неделю упал с отметки 28 930 до 28 641, а доходность 10-летних государственных облигаций Японии (JGB) выросла с уровня 0.20% до 0.22%. Несмотря на рост в конце недели, японские акции закрылись на отметке ниже, чем в начале недели, в ожидании, что Джером Пауэлл в своем выступлении на симпозиуме усилит «ястребиную» риторику. Ужесточение монетарной политики в США означает и сокращение притока ликвидности в том числе на азиатские финансовые рынки. Экономические данные, опубликованные в начале недели, оказали негативное влияния на рынки: данные опроса показали, что рост производственной активности в Японии замедлился до 19-месячного минимума в августе ввиду постоянного роста цен на сырье и энергию, и ослабления мирового спроса.

 

Фондовый рынок Китая. Несмотря на снижение деловой активности Китая, государственная помощь экономике оказывает поддержку рынкам. Индекс акций китайских компаний Shanghai Comp за прошедшую неделю снизился с 3 258 до 3 236, а Hang Seng, индекс биржи Гонконга, вырос с 19 773 до 20 170. Фондовые рынки Китая показали смешанные результаты. С одной стороны, аномальная жара и нехватка электроэнергии в некоторых провинциях вызывают опасения по поводу перспектив экономического роста, но с другой стороны, помощь государства помогла снизить беспокойство. Правительство Поднебесной объявило о новом пакете поддержки на 1 трлн юаней ($145 млрд) в рамках 19 новых инициатив, направленных на стабилизацию экономического роста. Народный банк Китая (НБК) снизил две ключевые процентные ставки. Центральный банк снизил базовую ставку по пятилетним кредитам (LPR), базовую ставку для ипотечных кредитов, на 15 б.п. до 4.30% и урезал годовую LPR на меньшие, чем ожидалось, 5 б.п. до 3.65%.

 

Нефть. Цена на нефть выросла из-за опасения, что ОПЕК сократит добычу, и на фоне снижения запасов в США. Нефтяные цены на прошлой неделе заметно росли, и фьючерсы на нефть марки Brent закончили неделю у $101.0 за баррель. Поддержку котировкам оказали заявления ряда представителей ОПЕК+, в которых они допустили снижение добычи при снижении спроса или снятии нефтяных санкций с Ирана. На этом фоне дальнейшие новости о прогрессе в переговорах с Ираном по ядерной сделке сейчас оказывают менее выраженное негативное влияние на котировки. Росту нефтяных цен на прошлой неделе способствовали и недельные данные по запасам в США, указавшие на их заметное снижение, а также резкий рост цен на газ. Впрочем, существенное укрепление доллара на фоне заявлений представителей ФРС оказывало сдерживающее влияние на рост нефтяных цен.

 

Золото. Котировки на золото за прошедшую неделю упали с $1 747.1 до $1 738.1 за тройскую унцию. Золото упало более чем на 1% в пятницу после того, как глава ФРС Джером Пауэлл в своем выступлении в Джексон-Хоул заявил, что восстановление ценовой стабильности потребует времени и жестких действий со стороны монетарной политики. По словам Пауэлла, центробанк продолжит действовать, пока не возьмет инфляцию под контроль, ставка ФРС должна достичь уровня, ограничивающегося активность, и оставаться на нем некоторое время. Заявление укрепило американскую валюту и негативно отразилось на цене драгоценного металла.

 

ОБЗОР НОВОСТЕЙ

 

 

Минторг США улучшил оценку падения ВВП до 0.6% во II квартале, проанализировав дополнительные данные о потребительской активности. Ранее спад оценивался более глубоким – 0.9%. Изменение оценки произошло из-за пересмотра реальных темпов роста потребительских расходов (более двух третей показателя экономической активности США) в сторону повышения (с 1% до 1.5%) за счет роста затрат на общепит и гостиничные услуги. Частично это было компенсировано пересмотром в сторону понижения динамики инвестиций в жилье: их падение оценено в 16.2% против 14% по первой оценке. Спад американской экономики продолжается уже два квартала. По итогам I квартала он составил 1.6%. Снижение ВВП обусловлено сокращением частных инвестиций в товарно-материальные запасы и основной капитал, а также расходов федерального и местных правительств. Частично снижение этих показателей компенсировало увеличением экспорта и потребительских расходов, что в том числе и замедлило темпы падения экономики во II квартале.

 

Деловая активность в США в августе оказалась на минимальном уровне за последние полтора года. Композитный индекс деловой активности (PMI) от S&P Global снизился до 45.0 в августе с 47.7 в июле. Сокращение потребления на рынках услуг и промышленных товаров наблюдается уже второй месяц подряд. Хуже всего дела обстоят в секторе услуг, где отмечается ускорение снижения деловой активности: индекс менеджеров закупок в этом секторе рухнул в августе до 44.1 пункта, потеряв за месяц 3.2 пункта. Значение ниже 50 говорит о сокращении деловой активности. Индекс PMI для производственной сферы снизился до 51.3 с 52.2. Августовские данные сигнализируют о сокращении общих продаж, поскольку производители и организации, предоставляющие услуги, столкнулись с ухудшением спроса. Слабый отечественный и зарубежный спрос негативно отразились на новых продажах и экспортных заказах. Отмечается снижение темпов производственной инфляции (producer inflation) третий месяц подряд. Слабый спрос со стороны потребителей и снижение количества новых заказов привели к тому, что предприятия снизили темпы найма.

 

Темпы инфляции в США в июле снизились . Потребительские цены, измеряемые индексом расходов на личное потребление (PCE), выросли на 6.3% в годовом исчислении в июле по сравнению с 6.8% в июне. Так называемый базовый индекс потребительских цен (PCE), который исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, вырос в годовом исчислении на 4.6% в июле по сравнению с 4.8% в июне. В месячном исчислении, базовые цены выросли с учетом сезонных колебаний на 0.1%, заметно снизившись с 0.6% в июне. Цены на бензин составили в среднем $3.87 за галлон по всей стране, что почти на 23% ниже их пиковой отметки в середине июня в $5.02 за галлон, по данным поставщика энергетических данных и аналитики OPIS.

 

В пятницу цены на газ в ЕС превышали $3500 впервые с марта. Стремительный рост газовых котировок был вызван ожиданиями приостановки работы «Северного потока» с 31 августа по 2 сентября для технического обслуживания. Многие участники рынка опасаются, что этот перерыв затянется. С июня газопровод работает всего на 20% от полной мощности из-за санкционных проблем с ремонтом и возвратом газотурбинных двигателей. В начале августа в Газпроме заявили, что cанкционные режимы Канады, ЕС, Великобритании и несоответствие существующей ситуации действующим контрактным обязательствам со стороны Siemens делают невозможной поставку на компрессорную станцию «Портовая» одного из двигателей, ремонт которого был закончен в Канаде. Правда, еще в пятницу появилась новость, что Алжир увеличил поставки газа в Италию. Кроме того, Германия и некоторые другие европейские страны с опережением заполняют газовые хранилища. На этом фоне к концу сессии цены на газ в ЕС сильно откатились от достигнутых вершин, выйдя в минус.

 

Экономическая активность в Великобритании снизилась из-за слабого спроса и нехватки рабочей силы. Темпы роста экономической активности в Великобритании замедлились больше, чем ожидалось, до 18-месячного минимума. Композитный индекс менеджеров по закупкам Великобритании от S&P/CIPS, отражающий изменения в условиях работы частных компаний из производственного сектора и сферы услуг, упал до 50.9 в августе с 52.1 в прошлом месяце. Это самый низкий показатель с февраля 2021 года, когда были введены ограничительные меры из-за пандемии. Данный показатель оказался слабее прогнозов экономистов в 51.1, опрошенных Reuters, и незначительно превысил отметку 50, указывающую на то, что большинство предприятий сообщают о росте активности в месячном исчислении. По данным S&P Global Market Intelligence, в августе в частном секторе Великобритании наблюдались признаки стагнации, поскольку умеренный рост деловой активности в секторе услуг лишь немного компенсировал углубляющийся спад в производстве. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности снизился с 51.1 в июле до 46.0 в августе, что указывает на сокращение производства. Высокая инфляция, которая в июле выросла до 10.1%, негативно повлияла на потребительский спрос в Великобритании. По прогнозам Citigroup, инфляция может превысить 18% в январе следующего года, поскольку цены на энергоносители продолжают расти. Индекс деловой активности в секторе услуг оставался на уровне 52.5. По словам экономистов Pantheon Macroeconomics, показатель отражает оказанные правительством в июле дополнительные меры поддержки доходам населения. Банк Англии прогнозирует затяжную рецессию, в результате которой к III кварталу 2025 года объем производства экономики может снизиться до пандемического уровня. Ввиду стремительного роста инфляции, Банк Англии, вероятно, осуществит второе повышение на 50 б.п. на сентябрьском заседании, продолжив повышение процентных ставок с 1.75% до 3%.

 

Убытки инвесторов в китайские облигации оценили в $130 млрд . Инвесторы оценивают потенциальные убытки вложенных средств в долларовые облигации китайских девелоперов на общую сумму в $130 млрд. Из-за продолжающегося уже второй год кризиса на китайском рынке недвижимости примерно 2/3 выпущенных облигаций потеряли к настоящему моменту около 30% своей стоимости. Рынок недвижимости оказался под давлением после того, как девелопер Evergrande объявил о дефолте. На сектор жилья приходится примерно 30% годового объема производства экономики страны. Дополнительные меры Пекина в ответ на кризис в отрасли были ограниченными, включая снижение на прошлой неделе ставок по ипотечным кредитам. По данным Moody’s, долларовые облигации ряда китайских девелоперов котируются сейчас на уровнях, близких к дефолту. Так, например, облигации крупного застройщика Kaisa Group с погашением 7 сентября сейчас котируются в $0.09 на $1 номинала, шанхайского застройщика Shimao – в $0.1 на $1 номинала. К тому же, китайские девелоперы не произвели платежи по долларовым облигациям на рекордную сумму в $31.4 млрд в 2022 году. По прогнозам Morgan Stanley, меры поддержки, направленные на устранение предполагаемого дефицита финансирования в размере до 1 трлн июней ($145 млрд) для незавершенных жилищных проектов, потребует существенное политическое участие. Повсеместные приостановки работ по предварительно проданным домам уже побудили сотни тысяч покупателей жилья по всему Китаю присоединиться к общенациональному «ипотечному бойкоту». Продажи жилья в Китае упали почти на 30% в первой половине года. Согласно PineBridge, проводимая политическая поддержка сектора жилья недостаточна с точки зрения стабилизации рынка недвижимости.

 

ЦБ Китая второй раз в 2022 году снизил ключевую процентную ставку, что оказалось неожиданным для экономистов. Базовая ставка по годовому кредиту (LPR) была снижена с 3.70% до 3.65%, в то время как 5-летняя ставка, на которой кредиторы основывают свои ставки по ипотечным кредитам, была снижена до 4.3% с 4.45%. Эксперты отмечают, что более значительное снижение 5-летней ставки в сравнении с годовой предполагает, что ЦБ стремится продемонстрировать свою поддержку рынку недвижимости. Ранее, ЦБ Китая снизил основную ставку, по которой он предоставляет краткосрочную ликвидность банкам, с 2.1% до 2.0% и ставку по кредитам в рамках программы среднесрочного кредитования (MLF) с 2.85% до 2.75%. Экономисты ожидают, что в 2022 году директивным органам потребуется еще несколько снижений процентных ставок, однако официальные лица дали понять о своем нежелании участвовать в масштабных мерах стимулирования на фоне ускорения инфляции и роста долга. Данные, опубликованные на прошлой неделе, показали, что экономическая активность в июле замедлилась по всем направлениям, включая промышленное производство, инвестиции, потребительские расходы, рост найма и активность в секторе недвижимости. Китай зафиксировал слабый годовой рост в 0.4% во II квартале. Ожидается, что Китай значительно отстанет от целевого экономического роста в 5.5%.

 

Риск делистинга с фондовых бирж США сократился. В течение этого года между регуляторами Китая и США идет дискуссия о раскрытии данных китайскими компаниями, акции которых торгуются на биржах США. С 2022 года китайский регулятор так и не назвал каких-то конкретных шагов, которые говорили бы о серьезном намерении выполнить требование Комиссии по ценным бумагам США (SEC) и сохранить листинг китайских компаний. Однако на прошлой неделе были обозначены первые договоренности, которые могут стать важным шагом в решении этого вопроса. По данным СМИ, американские представители могут быть направлены в Гонконг уже в сентябре для проведения необходимых аудиторских процедур. В настоящий момент ни одна китайская компания не предоставила необходимую информацию за 2021 года в соответствии с требованиями американской стороны, после чего регулятор начал добавлять китайские компании в список на потенциальный делистинг. С начала текущего года в него попали 159 китайских компаний из 261, торгующихся в США. Данная мера не является критичной для листинга компаний, а лишь первоначальным шагом американской стороны, которая может провести делистинг в 2024 году в случае невыполнения условий закона об иностранных компаниях. В настоящее время 8 китайских компаний объявили о намерении провести делистинг с американских фондовых бирж: PetroChina, Sinopec, Sinopec Shanghai Petrochemical, China Life Insurance, Aluminum Corporation of China, China Southern Airlines, Huaneng Power International, China Eastern Airlines. Причинами такого намерения компаний являются неразрешенный вопрос по аудиту китайских компаний, низкая ликвидность торгов, расходы на сохранение листинга.

 

Производственная активность в Японии в августе растет самыми медленными темпами за 19 месяцев. В августе темпы роста производственной активности в Японии замедлились до 19-месячного минимума, так как объемы новых заказов уменьшились на фоне роста цен на сырье и энергию, а также ослабления мирового спроса. Активность в секторе услуг сократилась впервые за 5 месяцев. Au Jibun Bank Flash Japan Manufacturing PMI - индекс менеджеров по закупкам в производственном секторе Японии, с учетом сезонных колебаний упал с 52.1 в июле до 51 в августе, что стало самым медленным ростом с января прошлого года. Новые заказы сократились самыми быстрыми темпами почти за два года, что также вызывает опасения по поводу уменьшения спроса внутри страны. Опрос показал, что производители стали менее оптимистичны в отношении будущих условий, по сравнению с предыдущим месяцем. Индекс PMI в сфере услуг упал до 49.2 с учетом сезонных колебаний в августе по сравнению с июльским значением 50.3, снизившись впервые с марта. Композитный индекс деловой активности, который включает данные промышленности и сферы услуг, заметно снизился с 50.2 в июле до 48.9 в августе.

 

Деловая активность в еврозоне в августе падает второй месяц подряд. Сводный композитный индекс менеджеров по закупкам S&P Global снизился до 49.2, самого низкого уровня с февраля 2021 года. Таким образом, индекс второй месяц подряд ниже критической отметки 50, которая отделяет рост от сокращения. Продажи суверенных облигаций Еврозоны выросли во вторник, отражая уверенность в том, что экономического спада будет недостаточно, чтобы удержать ЕЦБ от повышения депозитной ставки с нуля до 0.5% в следующем месяце. Новые заказы для предприятий Еврозоны как в сфере услуг, так и в производстве падают второй месяц подряд, в результате чего заводы сталкиваются с увеличением запасов непроданной продукции. Особенно резкое снижение производства наблюдалось в базовых материалах и в автомобильном секторе. Сокращение также зафиксировано в некоторых секторах услуг, в том числе в сфере туризма и недвижимости. Опрос показал, что инфляционное давление ослабевает. Снижение деловой активности было в основном сосредоточено в Германии и Франции. Индекс PMI Германии упал на 0.5 п. до 47.6 за счет резкого падения индекса услуг, в противовес улучшению в обрабатывающей промышленности. Несмотря на небольшой рост во II квартале, ВВП Германии вероятнее снизится в III квартале текущего года. Показатель PMI Франции упал больше, чем ожидалось, снизившись на 1.9 п. до 49.8, также за счет резкого замедления в секторе услуг.

 

Экономика Германии во II квартале оказалась устойчивее, чем прогнозировали ранее. ВВП вырос на 0.1%, несмотря на инфляцию и войну в Украине. Устойчивость немецкой экономики сохранилась, прежде всего, благодаря расходам государственного сектора, а также сезонному оживлению потребительских расходов. Основная часть потребительских расходов немцев пришлась на накопления. Резервы позволили семьям поддерживать привычный уровень потребления товаров и услуг. Ожидается, что именно накопленные запасы домохозяйств будут основным драйвером экономической активности до конца 2022 года. Тем не менее, глава ЦБ Германии предупредил, что процентные ставки должны продолжать расти, поскольку инфляция вероятнее превысит 10% в III квартале и сохранится на высоком уровне (6%) в следующем году. Сбои в цепочках поставок и геополитическая напряженность, вероятно, сохранятся. Газпром усилил давление на цены на энергоносители, объявив о закрытии газопровода «Северный поток-1» для ремонта на три дня в конце августа. Производственная инфляция (producer inflation) в Германии за год составила 37.2%. За месяц производственные цены выросли на рекордные 5.3%, в основном за счет затрат на энергию. Из-за засухи, уровень воды на Рейне стал ниже уровня, при котором баржи могут быть полностью загружены, что ограничивает поставки для заводов. Данный фактор также может ослабить рост экономики Германии в текущем году. В связи с этим, глава Bundesbank Йоахим Нагель, являющийся одним из 25 членов управляющего совета ЕЦБ по установлению ставок, заявил, что ЕЦБ должен повысить процентные ставки на заседании 8 сентября.

 

Apollo объявили о запуске бизнеса по предоставлению финансовых решений. Финансовые решения предназначены для инвесторов и управляющих фондов частного капитала, частного кредита и недвижимости. Платформа привлекла $4 млрд на предоставление кредитования под залог чистой стоимости активов, а также на покупку долей в компаниях и портфелях на вторичном рынке. Запуск программы связан с участившимся поиском ликвидности инвесторами и спонсорами ввиду высокой волатильности на глобальном рынке. Общий объем сделок на вторичном рынке составил рекордные $57 млрд в I полугодии 2022 года. Ardian и BlackRock также привлекли средства для покупки вторичных долей в фондах частного капитала, а управляющий фондом фондов Portfolio Advisors обдумывает сбор средств для реализации аналогичной стратегии.

 

Крупные управляющие планируют осуществить запуск криптоинвестиций для инвесторов с меньшим размером капитала. Ряд крупных инвестиционных управляющих, включающий Hamilton Lane, Partners Group, Abrdn, Schroders выразили готовность к запуску криптотокенов для предоставления возможности инвестирования в фонды частного капитала для инвесторов с меньшим капиталом. Несмотря на просадку рынка криптовалют с начала года и текущую волатильность, интерес инвестиционных управляющих к возможности внедрения блокчейн технологий в свои продукты остается сильным. Hamilton Lane и Partners Group успешно предлагали токены для розничных инвесторов в 2021 году. В данный момент управляющие Abrdn и Schroders рассматривают возможность запуска токенизированных фондов. Токены на базе технологии блокчейн позволяют инвесторам с меньшим капиталом приобретать альтернативные инструменты, такие как частный капитал, которые при прочих условиях не так просто купить и реализовать, как в случае с публичными акциями. Представитель консалтинговой фирмы Oliver Wyman Магнус Бюркл высказался о том, что инвестиционные управляющие, которые имеют цель сделать инвестирование в частные рынки более доступным будут стремиться изучать возможности блокчейн и внедрять данную технологию в свои продукты.

 

Хедж-фонды делают крупнейшую с 2008 года ставку против итальянского долга. Хедж-фонды открыли самую крупную короткую позицию на итальянские государственные облигации со времен мирового финансового кризиса 2008 года, таким образом сделав ставку на возможный политический кризис в правительстве и уязвимость экономики ввиду зависимости страны от импорта российского газа. Согласно данным S&P Global Market Intelligence, общая стоимость коротких позиций против итальянских гособлигаций составила более €39 млрд. В прошлом месяце МВФ предупредил, что эмбарго на поставки российского газа приведет к экономическому спаду более чем на 5% в Италии, если другие страны не поделятся своими запасами газа. К тому же, инвесторы считают Италию одной из наиболее уязвимых стран касательно ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ. Облигации Италии уже распродавались в последние недели. Доходность 10-летних гособлигаций Италии выросла до 3.7%, а ключевой барометр риска – спред между доходностью гособлигаций Италии и Германии увеличился с 133 б.п в начале года до 222 б.п. Ставки против облигаций Италии ранее были очень прибыльной сделкой для хедж-фондов из-за давней политической неопределенности и опасений по поводу €2.3 трлн государственных облигаций. Но некоторые управляющие по-прежнему настороженно относятся к открытию коротких позиций против государственных облигаций, поскольку недавно объявленный ЕЦБ инструмент защиты ограничит рост доходности в гособлигациях. Новый инструмент ЕЦБ был разработан для того, чтобы стоимость заимствований в странах еврозоны с высоким уровнем долга существенно не превышала уровень основных стран, таких как Германия.

Back
57A Mangilik Yel avenue, Astana,
Z05T8F6, Kazakhstan
© 2012-2022 NIC NBK.