- Здравствуйте, Куаныш. Прежде чем мы с Вами обсудим процесс выбора фондов частного капитала, можете, пожалуйста, вкратце рассказать нашим читателям, что такое инвестиционный дью-дилидженс?

- Здравствуйте, дорогие читатели. Термин «дью-дилидженс», что в переводе с английского означает «должная осмотрительность», стал частью общепринятой практики после принятия Закона США о ценных бумагах от 1933 года (US Securities Act of 1933). Дью-дилидженс (due diligence) является комплексной проверкой финансового состояния приобретаемого актива или бизнеса, наряду с всесторонним исследованием деятельности компании и оценкой возможных юридических и инвестиционных рисков. Применительно к инвестированию в фонды частного капитала, инвестиционный дью-дилидженс можно описать как процесс проверки и оценки эффективности инвестиционной деятельности управляющих в целях принятия информированного инвестиционного решения. От того, как тщательно и детально проведен инвестиционный дью-дилидженс зависит будущая доходность инвестиционного портфеля.

-Какое подразделение НИК проводит инвестиционный дью-дилидженс фондов частного капитала?

- Инвестиционный дью-дилидженс осуществляется подразделением фронт-офиса, отвечающего за инвестирование в частный капитал - Департаментом альтернативных инвестиций. Как и у любого подразделения фронт-офиса, наша работа заключается не только в анализе, сравнении и выборе фондов частного капитала, но и в создании и поддержании долгосрочных отношений с управляющими фондов, а также суверенными фондами, институциональными инвесторами и другими подобными организациями.

- Почему суверенные фонды и другие инвесторы предпочитают вкладывать капитал в фонды частного капитала?

-Инвестиции в фонды частного капитала являются долгосрочными и требуют капиталовложений от инвестора на протяжении инвестиционного периода фонда (обычно до 5 лет), за которым следует период владения (holding period) с постепенным возвратом инвестиций, что ограничивает доступ инвесторов к ликвидности. В теории, риски и потенциальные дополнительные затраты, связанные с инвестированием в неликвидные активы, должны быть компенсированы более высокой средней доходностью. И действительно, согласно исследованию Роберта С. Харриса, Тима Дженкинсона и Стивена Н. Каплана (2014)¹, исторически, в течение длительного периода времени, ежегодная доходность венчурных инвестиций и инвестиций в фонды частного капитала, за вычетом комиссий, превышала доходность индексов публичного капитала в среднем более чем на 3%. Целью суверенных фондов является стабилизация национального бюджета, преумножение и передача средств, как правило, от экспорта природных ресурсов следующим поколениям. В связи с долгосрочным инвестиционным горизонтом и, как следствие, относительно высокой терпимостью к неликвидности, суверенные фонды и институциональные инвесторы имеют возможность инвестировать в фонды частного капитала и, таким образом, диверсифицировать свой портфель.

-Расскажите пожалуйста, с чего начинается процесс выбора фондов частного капитала?

-Еще до начала всего процесса, с учетом целевых показателей диверсификации портфеля, определяется регион и стратегия, по которой будет проводиться выбор. Далее, проводится скрининг – отбор фондов на рынке, соответствующих минимальным требованиям в отношении размера фондов частного капитала, опыта управляющего, географического фокуса и др. После стадии скрининга, наш департамент проводит скоринг, в котором выявляются лучшие фонды для проведения дальнейшего анализа. На данной стадии, основным критерием служит размер фондов и доходность управляющих, которая выражается в показателях внутренней нормы доходности (IRR) фондов и соотношения распределенного капитала к вложенному (DPI). После скоринга следует дью-дилидженс отобранных из списка фондов, в котором наша команда проводит более глубокий анализ и сравнение управляющих.

-На что вы обращаете внимание во время проведения инвестиционного дью-дилидженса?

-Во время проведения инвестиционного дью-дилидженса мы обращаем особое внимание на опыт, организационную структуру, состав инвестиционной команды управляющего, процесс выбора компаний и создания добавочной стоимости. Также проводится бенчмаркинг – сравнение исторической доходности фондов управляющего с фондами других управляющих схожей стратегии. Условия инвестирования в фонд тоже имеют значение, так как, например, высокая комиссия за управление может нивелировать потенциальную сверхдоходность управляющего. Также, важным фактором является анализ потенциальных конфликтов интересов и того, как управляющий минимизирует подобные риски. Для получение полной картины проводятся встречи и звонки с представителями различных подразделений управляющего, на которых мы задаем более специфичные интересующие нас вопросы. Также хорошей практикой является проведение референс звонков с другими инвесторами, уже осуществившими инвестиции в фонды данного управляющего.

-Как Вы и сказали ранее, показатели доходности предыдущих фондов играют важную роль в принятии заключительного решения. Однако, к моменту начала процесса привлечения капитала, в стратегии и команде управляющего могут произойти существенные изменения. Как вы учитываете данные изменения во время проведения инвестиционного дью-дилидженса?

-Действительно, очень важно определить, способен ли управляющий продемонстрировать в будущем доходность, аналогичную доходности предыдущих фондов. Например, если нынешний состав инвестиционной команды значительно отличается от состава, ответственного за предыдущие фонды, то необходимо определить, насколько большую роль играли покинувшие компанию сотрудники в заключении и реализации сделок. Если команду управляющего покинули ключевые сотрудники, в прошлом отвечавшие за большую часть успешных сделок, то с большой вероятностью управляющий не пройдет следующие этапы при принятии инвестиционного решения. То же касается и существенных изменений в размере инвестиций, секторальном и географическом фокусе, и других факторов.

-Чем обычно завершается процесс выбора фондов частного капитала?

-После принятия инвестиционного решения подписывается соглашение между генеральным партнером (General Partner) в лице управляющего фонда частного капитала и партнером с ограниченной ответственностью (Limited Partner) в лице инвестора. После этого следует стадия систематического мониторинга, о которой тоже можно рассказать отдельно.

-Куаныш, спасибо за уделенное время и за то, что описали процесс выбора фондов частного капитала детально.

-Спасибо и Вам за вопросы. Дью-дилидженс – очень важный процесс в любой инвестиционной деятельности и надеюсь, что данная информация будет полезна для наших читателей

¹ Harris, Robert S., Jenkinson, Tim., Kaplan, Steven N. 2014. “Private Equity Performance: What Do We Know?” The Journal of Finance, 69(5).