Управляющие активами на альтернативном рынке используют займы, структурированные в зависимости от их использования и стадии сбора средств. Одними из таких методов являются кредитные линии, обеспеченные неисполненными обязательствами инвесторов. Он используется для временного финансирования инвестиционных возможностей, которые могут возникнуть на ранней стадии привлечения капитала в фонды. Объем рынка кредитных линий (credit facility) для управляющих частным капиталом увеличился с $400 млрд в конце 2017 года до $750 млрд в конце 2022 года. В 2012 году, 35% капитала в фонды частного капитала было привлечено с доступом к кредитным линиям. В 2023 году, по данным Preqin, данный показатель может составить более 90%.

Типичный срок погашения кредитной линии может составлять до 12 месяцев, некоторые из них погашаются в течение 3 или 6 месяцев. Из-за временной стоимости денег, кредитная линия может увеличить показатель DPI до 2%. BlackRock и Мюнхенский технический университет провели анализ 6000 сделок стратегии выкупа (buyout), инвестированных до 2013 года и в настоящее время в основном реализованных. Согласно их выводам, кредитные линии в среднем увеличили IRR на 0.5%, снизили DPI на 0.02х и сократили продолжительность инвестиции на 43 дня. Однако, подобное наблюдалось, когда процентные ставки были ниже. Ставка вознаграждения по кредитным линиям в среднем составляла 1-2 п.п. сверх LIBOR/SOFR, до повышения центральными банками базовых ставок. Кроме того, ФРС США ужесточил требования к достаточности капитала банков, что также увеличило спред по кредитным линиям. Сейчас ставка вознаграждения составляет около 7-8%, что снижает эффект повышения IRR и оказывает давление на коэффициент TVPI. К примеру, если рассмотреть кредитную линию на $100 под 8% на 6 месяцев, предполагая конечный денежный поток от инвестиции в размере $200 через 5 лет, IRR увеличится на 77 б.п., в сравнении со сценарием без использования кредитной линии. TVPI в данном конкретном случае снизился бы на 0.08х, учитывая, что расходы по обслуживанию кредита возлагаются на инвестора. Однако, при ставке вознаграждения 3%, при прочих равных условиях, IRR увеличится на 140 б.п., в сравнении со сценарием без использования кредитной линии. TVPI в данном случае снизился бы всего на 0.03х.

Независимо от влияния, использование кредитных линий скорее предоставляет преимущества в управлении денежными потоками, позволяя реже запрашивать у инвесторов капитал, что может быть важно для инвесторов с долгосрочным капиталом, которым проблематично предоставить ликвидность в короткие сроки. Рейтинговое агентство Fitch недавно разработало методологию оценки кредитных линий, которая может снизить спред и требования к резервированию капитала для банков. Рейтинги будут зависеть от платежеспособности базы инвесторов, условий финансирования, эффективности управляющего, темпов привлечения капитала, стратегии фонда, валютного хеджирования и ресурсов управляющего. Чаще всего, управляющие устанавливают лимит на размер кредитной линии в размере 25% от совокупного привлеченного капитала фонда. Поскольку кредитная линия обеспечена неисполненными обязательствами инвесторов, стоимость такого промежуточного финансирования зависит от кредитного качества инвесторов фонда. Дефолт управляющих по займам происходит редко, так как это может навредить их деловой репутации. Кредитор при этом получает право запрашивать капитал у инвесторов для погашения кредита, если управляющий объявит дефолт. Фактически, было только два случая дефолта управляющих: JES Global Capital и Abraaj Group, в обоих случаях имело место мошенничество и халатность в управлении капиталом инвесторов.

Поскольку одними из крупнейших кредиторов в данной сфере являлись региональные банки США, предложение таких кредитов в последнее время сократилось после краха Silicon Valley Bank, First Republic Bank и Signature Bank. Фактически, портфель кредитных линий управляющих частным капиталом Signature Bank на сумму $16.6 млрд был продан FDIC банку PNC. Некоторые банки сократили кредитование управляющих в соответствии с общим ужесточением условий финансирования на рынке. Например, Citibank сократил свой портфель кредитных линий с $65 млрд до $20 млрд.

На более поздних стадиях инвестирования, управляющие привлекают займы под залог чистой стоимостью активов (NAV) инвестиционного портфеля, и кредитор получает приоритет в очереди на получение выплат от инвестиций. В то время как кредитная линия является возобновляемым займом, кредит под залог NAV является срочным. В данном случае, имеет место перекрестное обеспечение, поскольку один кредит обеспечен стоимостью нескольких активов. Некоторые управляющие в сфере Private Credit разработали стратегию для данного класса активов, открывая специализированные фонды. Несмотря на то, что в настоящее время данный рынок все еще на ранней стадии развития, Citco оценивает, что рынок займов под NAV может достичь $600 млрд к 2030 году, по сравнению с текущей оценкой в $100 млрд. Одной из причин данного роста является ожидаемое увеличение рынка Private Equity с текущих $5.3 трлн до $8.5 трлн к 2030. Финансирование под задолг NAV может обеспечить дополнительную гибкость при финансировании инвестиционных возможностей. Случаи использования данного инструмента варьируются от рефинансирования портфельных компаний до финансирования дополнительных проектов и обеспечения выхода бизнеса на новые рынки. Финансирование под NAV особенно способствует ускорению выплат инвесторам, когда рыночная конъюнктура для выхода из инвестиций неблагоприятна и оценочная стоимость активов снижается, что наблюдается в настоящее время. Таким образом, кредит под NAV позволяет продлить период удержания инвестиций в портфеле. Согласно данным Pitchbook, средний срок владения инвестициями по стратегии Buyout увеличился с 2.7 лет в 2015 году до 3.3 лет в 2023 году. В результате, темпы выплат дохода с инвестиций за 12 месяцев по состоянию на сентябрь 2023 года снизились до 11% от NAV на начало периода в 2023 году, с 38% в IV квартале 2021 года. Количество сделок по финансированию под NAV резко возросло в 2023 году, когда дисконты на вторичном рынке частного капитала увеличились в среднем до 13%. Однако, кредиты под NAV более дорогие, чем кредитные линии, и ставка вознаграждения может достигать 10-12% и выше.

У инвесторов фонда подобное финансирование может показаться сомнительным, поскольку помимо использования заемного капитала для расширения и стимулирования создания добавочной стоимости, управляющие могут финансировать неэффективные компании, используя остальную часть портфеля в качестве залога. Управляющий также может пополнить капитал компании с целью погашения или рефинансирования существующего долга на более выгодных условиях, поскольку кредит на уровне портфеля может быть более дорогостоящим и сложным, чем на уровне фонда.

Таким образом, текущая кредитная среда, возможно, изменила способ использования управляющими заемного капитала для достижения различных целей, что является предметом более детального изучения при выборе управляющих частным капиталом.